中央經(jīng)濟(jì)工作會議12月16日至18日在北京舉行。國家領(lǐng)導(dǎo)人在會上發(fā)表重要講話，總結(jié)2020年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署2021年經(jīng)濟(jì)工作。

    2019年-2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議通稿原文要點對比：

    圖片來源：西南證券

    券商解讀

    中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤認(rèn)為，從“可持續(xù)”、“宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”表述來看，明年宏觀政策仍是回歸中性，相比今年而言即是邊際收緊，從“必要支持力度”、“不急轉(zhuǎn)彎”表述來看，與之前判斷的“邊際收緊，慢踩剎車”是一致的。財政和貨幣政策都強(qiáng)調(diào)了諸多結(jié)構(gòu)性支持領(lǐng)域，且均把支持科技創(chuàng)新放在首位，同時政策定調(diào)段落提出要用好寶貴時間窗口，集中精力推進(jìn)改革創(chuàng)新，以高質(zhì)量發(fā)展為“十四五”開好局，也有政策更加注重精準(zhǔn)有效之意。

    國金證券總量研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究首席分析師邊泉水表示，經(jīng)濟(jì)逐步回歸常態(tài)化，預(yù)計明年政府不會提具體的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)量目標(biāo)。明年經(jīng)濟(jì)增長將回歸潛在增速水平，但由于基數(shù)原因，經(jīng)濟(jì)同比增速將相對較高，預(yù)計達(dá)到8-9%水平。但這一增速由于低基數(shù)，并不具有可持續(xù)性，預(yù)計明年不會提具體的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)量目標(biāo)。

    邊泉水認(rèn)為，貨幣、財政逐步回歸常態(tài)化，但“不急轉(zhuǎn)彎”，房住不炒繼續(xù)堅持。財政政策方面，積極取向依然保持不變，但力度會有所降低。預(yù)計財政赤字率從今年的3.6%以上降至3%以下。貨幣政策方面，明年加息可能性相對較低，但信用擴(kuò)張速度將有所放緩。明年社融存量增速或?qū)⒒芈渲?1%左右，新增社融預(yù)計在30-33萬億元；房地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控方向依然明確，考慮到部分城市房地產(chǎn)市場上漲預(yù)期相對強(qiáng)烈，為維持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定，部分城市存在加碼收緊的可能。明年是十四五開局之年，政策將更加關(guān)注長期問題，重點包括消費、科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展三個方面。

    中國銀河策略分析師曾萬平表示，關(guān)注8個重要新提法：

    1、政策不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。要用好寶貴時間窗口。2、穩(wěn)健的貨幣政策要處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險關(guān)系。3、要抓實化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險工作。4、打擊各種逃廢債行為。5、房地產(chǎn)。解決好大城市住房突出問題。住房問題關(guān)系民生福祉。要降低租賃住房稅費負(fù)擔(dān)，對租金水平進(jìn)行合理調(diào)控。6、避免新興產(chǎn)業(yè)重復(fù)建設(shè)。7、要開展種源“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)，立志打一場種業(yè)翻身仗。8、有序取消一些行政性限制消費購買的規(guī)定，充分挖掘縣鄉(xiāng)消費潛力。

    西南證券首席策略分析師朱斌認(rèn)為，對于市場而言，穩(wěn)定而具有連貫性的政策環(huán)境，持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)，為權(quán)益市場的表現(xiàn)創(chuàng)造了友好的環(huán)境。當(dāng)前指數(shù)底部已現(xiàn)，將開啟震蕩向上趨勢。展望未來，2021年政策的總基調(diào)，就是保持宏觀政策的“連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，政策不會“急轉(zhuǎn)彎”。這是2021年經(jīng)濟(jì)與市場的大局。在具體的工作部署上，2021年會堅持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，以高質(zhì)量發(fā)展為主題，繼續(xù)深化供給側(cè)改革，堅持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略，強(qiáng)化科技支撐，擴(kuò)大高水平對外開放，為新五年開好局。

    中金公司研究部認(rèn)為，會議對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)做出較高評價，但衍生風(fēng)險不容忽視。政策操作不急轉(zhuǎn)彎。由于面臨以上風(fēng)險，宏觀政策強(qiáng)調(diào)保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度。對于明年，值得關(guān)注以下幾個方面：政府市場共同發(fā)力，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量；重提“需求側(cè)管理”，對需求側(cè)進(jìn)行有效制度安排；拓展了強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張相關(guān)內(nèi)容；房地產(chǎn)重新作為一項重點任務(wù)值得重視；關(guān)于做好碳達(dá)峰、碳中和工作。

    中信證券表示，在成績面前，會議強(qiáng)調(diào)“疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。明年世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，復(fù)蘇不穩(wěn)定不平衡，疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險不容忽視。”總體來看，明年政策總基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)”，中信證券認(rèn)為疫情時期出臺的臨時性的特殊逆周期調(diào)節(jié)政策將穩(wěn)步退出，但不會出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”，在中國先于全球其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的窗口期，會更加重視改革創(chuàng)新以及高質(zhì)量發(fā)展。會議要求“形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡”，并具體部署了八項重點任務(wù)，建議重點關(guān)注明年在科技創(chuàng)新和增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力、糧食安全、住房租賃市場建設(shè)、調(diào)整優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)等方面可能出臺的更細(xì)化具體的政策措施。

    廣發(fā)證券表示，中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年宏觀政策的定調(diào)是“保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”。其中“連續(xù)性”和“穩(wěn)定性”對應(yīng)穩(wěn)增長政策的延續(xù)，“可持續(xù)性”對應(yīng)把控好政策力度和空間。決定政策環(huán)境的最終是財政空間、貨幣供給、杠桿率、風(fēng)險防范等幾個方面，其中財政政策強(qiáng)調(diào)的是“更可持續(xù)”（對應(yīng)赤字率與廣義財政）、貨幣供給強(qiáng)調(diào)的是“合理適度”（對應(yīng)信貸規(guī)模和社融增速）、宏觀杠桿率強(qiáng)調(diào)的是“基本穩(wěn)定”、風(fēng)險防范強(qiáng)調(diào)的是“抓實化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險工作”，和前期市場預(yù)期基本一致。

    中原證券表示，2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，對今年的工作成績充分肯定，對2021年的工作穩(wěn)妥布局。政策上，保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；重點工作上，將從強(qiáng)科技、擴(kuò)內(nèi)需、保農(nóng)業(yè)、反壟斷等方面著手。中央判斷“明年世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，復(fù)蘇不穩(wěn)定不平衡，疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險不容忽視”，顯示我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展還需要保持一定的政策支持力度。可以預(yù)見2021年的宏觀政策環(huán)境依然相對友好。

    八大重點任務(wù)

    制圖：周尚伃

    黃文濤表示，明年八大任務(wù)中的前兩項是強(qiáng)化科技力量和增長產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。從未來相當(dāng)長的時間維度來看，科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)注定要替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。從產(chǎn)業(yè)進(jìn)步方向、政策支持領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)利潤來看，科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊蔀楂@取超額收益的明星產(chǎn)業(yè)。

    開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，加快“新經(jīng)濟(jì)”培育和新舊動能轉(zhuǎn)換，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的核心重點任務(wù)。會議的前兩大重點任務(wù)便是“強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量”、“增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力”，前者強(qiáng)調(diào)科技基礎(chǔ)的發(fā)展，后者側(cè)重產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建。相較以往單純的產(chǎn)業(yè)政策，如今更注重“科技基礎(chǔ)+產(chǎn)業(yè)體系”框架、為新動能的發(fā)展提供支撐。

    國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春認(rèn)為，八項重點工作：全面鋪開雙循環(huán)新格局，重點是科技和產(chǎn)業(yè)鏈自主可控：前3項都是關(guān)于雙循環(huán)新格局，包括科技和產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、擴(kuò)大內(nèi)需。而重中之重是強(qiáng)化戰(zhàn)略科技力量和增加產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的能力。反壟斷和種子、耕地問題是首次被中央列入年度重點工作。反壟斷在最近政治局會議剛剛提到過，而種子、耕地涉及糧食安全問題。這些都將在2021年可能在立法、監(jiān)管和產(chǎn)業(yè)政策方面有體現(xiàn)。2030和2060碳排放目標(biāo)也首次列入年度重要工作。這里面重點是一控碳排放，二調(diào)能源結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展新能源，三加強(qiáng)植被，森林建設(shè)。

    會議部署明年八大重點任務(wù)，立足當(dāng)下，著眼長遠(yuǎn)。中信證券研究團(tuán)隊認(rèn)為，八大重點任務(wù)囊括了創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、擴(kuò)大內(nèi)需、深化改革、糧食安全、反壟斷、房地產(chǎn)市場發(fā)展以及調(diào)整能源結(jié)構(gòu)等方方面面。這些重點任務(wù)是立足“十四五”和“2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)”開局之年這一新發(fā)展階段的起點，貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局的戰(zhàn)略舉措。值得關(guān)注的新提法包括：

    一是，要抓緊制定實施基礎(chǔ)研究十年行動方案，重點布局一批基礎(chǔ)學(xué)科研究中心，支持有條件的地方建設(shè)國際和區(qū)域科技創(chuàng)新中心。

    二是，在解決糧食安全問題中，加強(qiáng)種子庫建設(shè)，有序推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，建設(shè)國家糧食安全產(chǎn)業(yè)帶，實施國家黑土地保護(hù)工程。

    三是，強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張，提出完善平臺企業(yè)壟斷認(rèn)定、數(shù)據(jù)收集使用管理、消費者權(quán)益保護(hù)等方面的法律規(guī)范，并要求金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。

    四是，更多強(qiáng)調(diào)用租賃住房解決大城市的住房突出問題，提出加快完善長租房政策，逐步使租購住房在享受公共服務(wù)上具有同等權(quán)利，規(guī)范發(fā)展長租房市場。

    投資機(jī)遇

    在投資機(jī)遇方面，各家分析師也有自己獨到的觀點。

    國泰君安證券研究所首席策略分析師陳顯順認(rèn)為，值得注意的是，結(jié)構(gòu)上短暫的“喝酒吃藥”更多是批價上行、集采風(fēng)過的應(yīng)激反應(yīng)，估值桎梏不容忽視。下一階段，作為交易主線的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率較方向而言重要性更甚，中央經(jīng)濟(jì)工作會議“保持適度支出強(qiáng)度”淡化政策回退預(yù)期下積極布局，看好春季躁動疊加跨年配置帶來的投資機(jī)會。

    中信建投證券策略團(tuán)隊首席分析師張玉龍認(rèn)為，戰(zhàn)略科技與擴(kuò)大內(nèi)需為工作重點，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)投資機(jī)遇：一是，財政與貨幣政策相結(jié)合，共同助力科技創(chuàng)新發(fā)展；二是，圍繞戰(zhàn)略科技中心布局，利好科技創(chuàng)新相關(guān)產(chǎn)業(yè)；三是，多舉措提振內(nèi)需，暢通消費投資子循環(huán)，消費板塊存在受益機(jī)遇；四是，改革開放持續(xù)深化，重點工作有序推進(jìn)；五是，首提“反壟斷與防止資本擴(kuò)張”，尋求發(fā)展活力與秩序的平衡；六是，再強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，圍繞房屋租賃布局舉措。

    朱斌認(rèn)為，從此次會議精神來看，對于市場有三個方面的啟示。其一，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然處于良好復(fù)蘇階段，順周期板塊依然有機(jī)會。從順周期行業(yè)看，看好航運、有色、汽車、家電、金融的領(lǐng)軍企業(yè)。建議關(guān)注中遠(yuǎn)海控、中遠(yuǎn)海特、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、上汽集團(tuán)、美的集團(tuán)、格力電器、中國平安等。其二，自主可控的板塊值得引起重視。前期受政府采購不及預(yù)期沖擊，回調(diào)較多的信創(chuàng)龍頭中國軟件、中科曙光、中國長城、誠邁科技等值得關(guān)注。從會議來看，自主可控依然是國家相當(dāng)重視的領(lǐng)域，未來的發(fā)展仍然可期。其三，中國擁有自主產(chǎn)業(yè)鏈的板塊值得關(guān)注。建議關(guān)注醫(yī)藥、種子板塊。特別是醫(yī)保談判結(jié)束后，回調(diào)多日的醫(yī)藥板塊，作為抗疫最重要的產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域，當(dāng)前具備布局價值。重點關(guān)注疫苗龍頭智飛生物、康泰生物，創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥、君實生物，有新藥放量預(yù)期的冠昊生物、華北制藥等。種子龍頭荃銀高科也值得特別關(guān)注。

    在政策影響利好的行業(yè)板塊方面，中原證券認(rèn)為包括：大消費板塊，包括可選消費、教育、醫(yī)療等（擴(kuò)大內(nèi)需邏輯）；科技板塊，半導(dǎo)體、關(guān)鍵材料、量子計算、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等（科技強(qiáng)國戰(zhàn)略）；種業(yè)（解決好種子問題）；新能源汽車（兼具擴(kuò)大內(nèi)需、科技強(qiáng)國、碳排放）；金融（促進(jìn)資本市場健康發(fā)展、碳排放交易市場）；光伏（2030年前碳排放達(dá)峰行動方案）；紡織、家居等外貿(mào)行業(yè)（積極考慮加入全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）。

    趙偉表示，政策加大新動能的支持，投資方向也相應(yīng)具有明顯結(jié)構(gòu)性。會議明確提出“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加大新型基礎(chǔ)設(shè)施投資力度”，“要擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資”。數(shù)字經(jīng)濟(jì)（大數(shù)據(jù)、云計算等）、新型基建（5G、人工智能等）、技術(shù)改造（信息化、自動化等）等相關(guān)投資，或是政策進(jìn)一步加大支持的方向。

    興業(yè)證券首席策略分析師王德倫團(tuán)隊則根據(jù)2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議內(nèi)容，提出三條行業(yè)配置主線。一是，從疫情中梯隊式復(fù)蘇的服務(wù)業(yè)鏈條，包括航空、影視、餐飲旅游、金融、醫(yī)療服務(wù)等。二是，構(gòu)建雙循環(huán)體系+國內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇下的制造業(yè)：高端制造鏈條、優(yōu)勢出口鏈條。三是，科技成長是長期主線。短期關(guān)注業(yè)績持續(xù)釋放的消費電子、5G應(yīng)用、軍工等，中長期關(guān)注“十四五”推動下“卡脖子”環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代，如半導(dǎo)體鏈條、新材料等。