5月31日，三大股指小幅低開，全天保持震蕩格局，成交清淡。截至收盤，上證指數(shù)下跌0.24%，報(bào)2898.70點(diǎn)，深證成指下跌0.23%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.11%。

    分析人士指出，當(dāng)前市場可謂正、負(fù)面因素共存。近期成交量走低表明，急跌后回暖難以一蹴而就。但在外部擾動因素影響邊際遞減、多重積極因素加持之下，市場向好邏輯并未改變。整體而言，當(dāng)前整體基調(diào)已處在蓄勢待發(fā)階段，針對后市，投資者已不必過度悲觀。

    兩市震蕩回調(diào)

    5月31日，兩市指數(shù)早盤跌漲不一，雖然熱點(diǎn)一度有所表現(xiàn)，無奈午后指數(shù)方面再度相繼回落。整體來看，盤面觀望情緒濃厚，“賺錢效應(yīng)”偏弱，個(gè)股跌多漲少，市場情緒再度轉(zhuǎn)冷。

    截至收盤，上證指數(shù)2898.70點(diǎn)，跌0.24%；深成指報(bào)8922.69點(diǎn)，跌0.23%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1483.66點(diǎn)，跌0.11%。滬市成交1912.80億元，深市成交2461.88億元，兩市合計(jì)成交4374.69億元。

    不難發(fā)現(xiàn)，近期持續(xù)震蕩及兩市成交不振表明情緒并未持續(xù)正向改善，5月滬指累計(jì)跌5.84%。在此背景下，華鑫證券認(rèn)為，從當(dāng)前行情來看，反彈周期高概率已經(jīng)坐實(shí)為弱反彈周期，而從開始的量能缺失，再到當(dāng)下的量價(jià)背離，反彈周期中動能有所缺失，或意味著反彈在時(shí)空上有所“打折”，短期難以形成趨勢性反轉(zhuǎn)。事實(shí)上，正所謂“病去如抽絲”，當(dāng)前業(yè)已存在的謹(jǐn)慎情緒短期難以完全消退。在震蕩再起以及市場熱度顯著回落背景下，前期過度樂觀的投資者也需要重新定位預(yù)期。

    值得注意的是，近期震蕩調(diào)整中，個(gè)股“賺錢效應(yīng)”并未過分降溫。此前市場大幅波動使得A股自年初以來大幅上漲的調(diào)整壓力接近全部釋放。而由于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢依舊明確，因而市場在調(diào)整后仍將大概率繼續(xù)此前上行勢頭。

    針對后市，分析人士指出，此前盤面短期大幅波動以及近期盤面縮量調(diào)整對市場整體以及個(gè)股趨勢上意義其實(shí)并不高。也就是說雖然指數(shù)和股價(jià)短線波動較大，但這與市場和個(gè)股的價(jià)值其實(shí)沒有直接的聯(lián)系。由于基本面并未出現(xiàn)較大波動，市場的調(diào)整也只會是暫時(shí)的。種種跡象表明指數(shù)在情緒性因素?cái)_動的背景下短期波動或在所難免，但積極因素有望在后期繼續(xù)形成合力助力后市A股回升。

    市場仍有支撐

    隨著行情脫離此前快速下行階段，初步企穩(wěn)后的市場并未出現(xiàn)持續(xù)性熱點(diǎn)。而資金是否愿意再度入場的前提正是取決于熱點(diǎn)持續(xù)性以及盤面能否再現(xiàn)“賺錢效應(yīng)”。客觀而言，在內(nèi)外不確定因素仍不時(shí)擾動A股的背景下，短期做多氣氛確實(shí)難現(xiàn)實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。那么后市盤面回升的動力究竟來自何方？

    中金公司在此前發(fā)布的研報(bào)中指出，按照A股大級別牛熊規(guī)律，上證綜指2015年中至2019年初的走勢已經(jīng)完整經(jīng)歷了“普跌去估值”、“分化看業(yè)績”和“補(bǔ)跌殺情緒”三個(gè)階段。而上證綜指2019年初的前期低點(diǎn)已較為扎實(shí)，此前日線級別調(diào)整走勢，仍可以被看作為對指數(shù)長期底部的再次確認(rèn)。

    但該機(jī)構(gòu)同樣強(qiáng)調(diào)，由于當(dāng)前整體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在下修途中，部分熱點(diǎn)主題雖出現(xiàn)反彈，但“賺錢效應(yīng)”難以有效擴(kuò)散，不足以帶動市場整體企穩(wěn)。綜合指數(shù)價(jià)格形態(tài)、市場成交變化、宏觀與風(fēng)格因子表現(xiàn)等多個(gè)角度，市場整體仍處探底過程，指數(shù)在短期內(nèi)依然有繼續(xù)向下風(fēng)險(xiǎn)。

    在此前的回撤過后，由于情緒面的壓制，指數(shù)短期完成逆轉(zhuǎn)的難度確實(shí)較大。不過在主要指數(shù)企穩(wěn)需求越發(fā)顯現(xiàn)的當(dāng)下，從大級別形態(tài)上看，A股上升通道未因此前的回撤而被完全破壞，向上仍有支撐。此外，也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然在外部因素的擾動下短期行情波動區(qū)間加大，但整體來看，由于基本面依舊強(qiáng)勁，后市盤面依舊不乏交易性機(jī)會。

    首創(chuàng)證券強(qiáng)調(diào)，近期市場繼續(xù)維持弱勢，成交量也出現(xiàn)了顯著萎縮。雖然市場謹(jǐn)慎預(yù)期再起，風(fēng)險(xiǎn)偏好遭到壓制，以北上資金為代表的場內(nèi)資金也呈現(xiàn)凈流出。但越是在市場出現(xiàn)非理性下跌的時(shí)候，越是長線投資者對優(yōu)質(zhì)價(jià)值標(biāo)的進(jìn)行布局的時(shí)候，如果只被眼前的短期波動所影響，反而容易錯失對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一次“收割”。進(jìn)一步來看，在二季度的基本面、流動性兩大預(yù)期差完全落地后，疊加外部因素?cái)_動之下，市場調(diào)整壓力得到了充分釋放，空間上的調(diào)整已經(jīng)基本到位，最黑暗的時(shí)刻其實(shí)已經(jīng)過去。

    基本面因素有望占優(yōu)

    從本輪回調(diào)來看，滬指自2440點(diǎn)以來第一階段的估值修復(fù)，對比歷史已很可觀。而在非理性因素短期沖擊之下，兩市主要指數(shù)經(jīng)歷連續(xù)下修，情緒指標(biāo)顯示投資者多數(shù)處于謹(jǐn)慎觀望。但這也從另一個(gè)側(cè)面顯示此前市場在經(jīng)歷了年初的快速上行后已反映足夠樂觀預(yù)期。因而不少機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，在盤面初步企穩(wěn)的當(dāng)前階段，市場整體基調(diào)雖未完全轉(zhuǎn)暖，但已不必過度悲觀。

    銀河證券表示，A股目前估值合理、下跌空間有限，預(yù)計(jì)市場將維持震蕩行情。資產(chǎn)質(zhì)量好的價(jià)值股和穩(wěn)定成長股有低估傾向，可進(jìn)行挖掘。從長期來看，外部因素短期可能會暫緩經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖的步伐，但并不會改變經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行趨勢；年初以來的牛市邏輯仍部分成立，牛市會有所推遲，但是終將會來，看好權(quán)益類資產(chǎn)的長期配置價(jià)值。

    而就當(dāng)前階段資金的配置來看，中金公司認(rèn)為，5月以來，在外部擾動上升的背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行態(tài)勢明顯，基本面占優(yōu)的公司在市場調(diào)整中更易獲得調(diào)倉資金青睞，相對抗跌屬性驅(qū)動基本面因子繼續(xù)表現(xiàn)。從不同屬性資金相對強(qiáng)弱來看：配置思維占主導(dǎo)的北向資金自3月以來出現(xiàn)了連續(xù)流出，基本面因子表現(xiàn)之所以未因北向資金的流出而走弱，是因?yàn)樵谑袌霾┺倪^程中，配置型思維整體占據(jù)主導(dǎo)：相對收益投資者以攻守兼?zhèn)錇槟繕?biāo)，開始逐漸將持倉向基本面有優(yōu)勢的板塊騰挪；國內(nèi)配置型投資者，在市場調(diào)整過程中，則開始通過ETF等方式增加配置。往后看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，自3月7日以來基本面因子連續(xù)反彈的宏觀和交易環(huán)境在短期內(nèi)或難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，基本面因子占優(yōu)的趨勢仍延續(xù)的概率較高。