“十四五”布局及展望

    我國進入“十四五”新的發(fā)展階段，經(jīng)濟社會發(fā)展將發(fā)生新的變化，要堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。激發(fā)市場主體創(chuàng)新創(chuàng)造活力，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，充分發(fā)揮含科創(chuàng)板在內(nèi)的多層次資本市場直接融資，特別是股權(quán)融資，風(fēng)險共擔(dān)、利益共享機制的獨特作用。

    一、制度突破與實踐

    2021年7月15日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》公布，其中三次提及科創(chuàng)板，為浦東及科創(chuàng)板的2035年目標(biāo)，乃至2050年遠(yuǎn)期規(guī)劃進一步指明方向。

    一是支持浦東設(shè)立科創(chuàng)板擬上市企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)站。允許將科研工藝設(shè)備設(shè)計費納入項目總投資，項目建設(shè)單位自行承擔(dān)相關(guān)設(shè)計工作支出可列支設(shè)計費。國家在浦東設(shè)立的研發(fā)機構(gòu)可研究適用上海科技體制機制創(chuàng)新相關(guān)規(guī)定。我們認(rèn)為，知識產(chǎn)權(quán)由于存在無形性，容易產(chǎn)生侵權(quán)問題；知識更新周期不確定性大，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)價值容易出現(xiàn)大幅波動。完善我國知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律及優(yōu)惠制度、建設(shè)知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)站，可以有效幫助科創(chuàng)企業(yè)保護自主知識產(chǎn)權(quán)，同時有助于充分識別投資項目風(fēng)險，鼓勵自主研發(fā)，擴大品牌效益。

    二是支持在浦東設(shè)立國際金融資產(chǎn)交易平臺，試點允許合格境外機構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易。我們認(rèn)為，這將有助于進一步加大金融開放力度，吸引更多國際投資者參與中國科創(chuàng)板市場。高質(zhì)量建設(shè)上海國際金融中心、服務(wù)國家全面對外開放新格局，需要提高人民幣金融資產(chǎn)的國際接受度和影響力。科創(chuàng)板企業(yè)憑借其投資價值，此前已被國際指數(shù)編制公司MSCI和富時羅素納入其相關(guān)指數(shù)。制度上的進一步開放，將進一步推動人民幣國際化，通過人民幣資產(chǎn)走出去的方式，提高國外居民、機構(gòu)持有人民幣的意愿，進一步豐富其投資渠道，同時提升我國科創(chuàng)企業(yè)的國際影響力。

    三是研究在全市場穩(wěn)步實施以信息披露為核心的注冊制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。引入做市商制度將為科創(chuàng)板發(fā)展注入新活力。對投資者和企業(yè)來說，充裕的流動性有利于提升交易效率，引導(dǎo)市場資金更加理性。實際上，科創(chuàng)板自成立以來，雖然目前已經(jīng)有300多家公司上市，受市場關(guān)注度極高，但板塊內(nèi)部卻存在分化現(xiàn)象，成交火熱與低迷現(xiàn)象并存。后期科創(chuàng)板公司解禁規(guī)模相對較大，可能對市場有所沖擊，做市商制度的推進，可以進一步平衡市場波動，抑制投機行為和價格的不合理波動，保障科創(chuàng)板穩(wěn)定發(fā)展。做市商制度的推進，還將為后續(xù)多層次資本市場發(fā)展以及金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來新的機遇，在此過程中，資本雄厚、綜合實力較強的頭部券商和研究能力較強、擁有專業(yè)化競爭優(yōu)勢的特色中小券商將成為其中的中堅力量。

    二、國際接軌與發(fā)展

    除了依靠國家的制度革新，政府及科創(chuàng)板企業(yè)同樣需要共同打造優(yōu)質(zhì)的國際營商環(huán)境，助推科創(chuàng)企業(yè)“走出去”與“引進來”更加順暢，不斷提升國際市場競爭力。雖然目前多數(shù)科創(chuàng)板公司集中在國內(nèi)發(fā)展，但無論是原材料的進口還是產(chǎn)品的出口，亦或進行國際投融資等，都需要我們加大國際營商環(huán)境方面的思考，助推科創(chuàng)板企業(yè)與國際接軌。

    一方面，助力科創(chuàng)板企業(yè)“走出去”做大做強。在當(dāng)前科創(chuàng)板的發(fā)展過程中，仍然面臨著一系列需要持續(xù)完善的跨境業(yè)務(wù)相關(guān)問題，包括但不限于：企業(yè)資金出入境以及企業(yè)對外貿(mào)易實施案例法規(guī)；海外貿(mào)易退稅政策支持，如海關(guān)稅務(wù)記錄更新，符合出口退稅政策的退稅申請時長等；海外收購項目融資政策等等。我們認(rèn)為，相關(guān)政策在“十四五”期間的逐步落實將有助于運用資本市場的力量，推動科創(chuàng)板企業(yè)進一步“走出去”，打開國際市場。

    另一方面，加快國際資金“引進來”推進國際化進程。近年來，外資通過滬港通、QFII等渠道投資A股。在科創(chuàng)板推出以后，科創(chuàng)板股票相繼納入滬股通標(biāo)的、富時羅素A股指數(shù)、MSCI旗艦指數(shù)。同時，首只跟蹤上交所科創(chuàng)50指數(shù)的ETF產(chǎn)品“金瑞上證科創(chuàng)50ETF”登陸紐交所。這將為科創(chuàng)板引入更長線的國際資金，還將有助于引入更多先進的投資、管理和服務(wù)理念。

    三、技術(shù)瓶頸與突破

    展望“十四五”時期，我國政府將加大對中小微企業(yè)（尤其是科創(chuàng)企業(yè)）的資金支持力度。一是減稅降費，增加補貼；二是提高貸款支持力度與效率，提升貸款額度、優(yōu)化貸款標(biāo)準(zhǔn)；三是拓展直接融資渠道，借力科創(chuàng)板降低企業(yè)融資成本。

    我們相信，在我國構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局進程中，憑借我國超大規(guī)模的市場容量、完整的產(chǎn)業(yè)體系和8億多素質(zhì)不斷提高的勞動力，以及有力的政府支持，我國科創(chuàng)板企業(yè)技術(shù)瓶頸將實現(xiàn)突破，產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級勢頭強勁，實體經(jīng)濟潛能也將進一步得到釋放。

    同時，我們認(rèn)為資本市場深化改革也將為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展提供動力。在強化國家戰(zhàn)略科技力量方面，資本市場充分發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，助力科技企業(yè)發(fā)展壯大。截至2021年7月21日，科創(chuàng)板上市公司總市值超過4.78萬億元。兩年間科創(chuàng)板上市公司募資總額達(dá)到3789.66億元，且有占比超半數(shù)的公司首發(fā)超募，超募資金合計973.62億元。在多層次資本市場體系下，市場化的融資支持公司進行大量研發(fā)投入，截至2021年一季度，科創(chuàng)板上市公司整體研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重為9%，明顯高于創(chuàng)業(yè)板的5%和A股的1%。注冊制改革助力科技與資本的良性互動，目前有90%以上的科創(chuàng)板企業(yè)在上市前獲得創(chuàng)投資本支持，資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新短板已逐漸補齊。

    科創(chuàng)企業(yè)“抱團發(fā)展”，平臺支撐協(xié)同并進。科創(chuàng)公司除了謀求自身的快速發(fā)展以外，社會也要營造良好的平臺，支撐科創(chuàng)企業(yè)協(xié)同并進，實現(xiàn)更高層次的突破。2019年12月27日，證券日報科創(chuàng)領(lǐng)軍者聯(lián)盟在北京正式搭建。20余家科創(chuàng)板公司董事長參加啟動儀式。科創(chuàng)領(lǐng)軍者聯(lián)盟得到相關(guān)監(jiān)管部門的大力支持。科創(chuàng)領(lǐng)軍者聯(lián)盟通過更好支持和服務(wù)中國科技創(chuàng)新企業(yè)，賦能企業(yè)創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)報國、科創(chuàng)強國凝心聚力。

    目前，科創(chuàng)板公司上市數(shù)量還有較大增長空間。做市商制度的引入將為市場進一步提供流動性。伴隨科創(chuàng)板改革開放的力度加大，其將進一步吸引更多國際投資者參與中國市場，助力營造更加優(yōu)質(zhì)的國際營商環(huán)境。市場產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新將進一步賦能科創(chuàng)板發(fā)展，提升各類機構(gòu)投資者及不同風(fēng)格、不同持倉規(guī)模個人投資者的參與熱情。在多方努力之下，科創(chuàng)板企業(yè)技術(shù)瓶頸必將在“十四五”時期迎來實質(zhì)性突破，產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級勢頭也將繼續(xù)保持強勁。

    （本文為報告摘要）