萬億元規模，對于可轉債市場而言，不再遙遠。上半年，滬深兩市廣義可轉債市值已超9000億元。市場預計，下半年將有逾千億元的可轉債啟動發行，整個市場規模將有望站穩萬億元大關。

    規模持續擴大的可轉債市場，規則面臨重構和優化，正處于新的發展時點。與此同時，資金蜂擁而至導致的估值偏高，亦挑戰著可轉債市場競爭力。

    年內或站穩萬億元

    滬深交易所最新數據顯示，截至上半年末，廣義可轉債市值突破9366億元。其中，滬市廣義可轉債規模高達6366億元，深市廣義可轉債規模略超3000億元。一般而言，廣義可轉債市場不僅包括公募可轉債，還包括了定向可轉債和可交債。

    國信證券預計，下半年將有逾千億元可轉債等待發行，扣除提前贖回部分，年底可轉債市場有望破萬億元。

    “由于近期經濟復蘇預期增強且權益市場轉暖，企業部門有望開啟一輪資本開支周期，下半年可轉債發行規模有望達1500億元以上。”國信證券固收分析師董德志認為。

    Wind數據顯示，目前已披露預案的可轉債發行規模超2600億元。其中，擬發行規模最大的為民生銀行，規模為500億元。其次為長沙銀行，擬發行規模110億元。其他銀行的擬發行規模也不小，齊魯銀行的擬發行規模為80億元，常熟銀行、廈門銀行和瑞豐銀行的擬發行規模均為50億元。

    目前已獲證監會批文的可轉債項目中，規模較大的有恒逸石化30億元發行計劃、拓普集團25億元發行計劃、歐派家居20億元發行計劃，偉明環保14.77億元發行計劃。

    “考慮近期可轉債一級市場火熱，預計年內狹義市場規模將破9000億元。如果加上可交債，整體規模破萬億元并非難事。”一位可轉債研究人員表示。

    市場規則漸趨完整

    在市場快速擴張之時，滬深交易所規則框架也漸趨完善。6月以來，多個可轉債新規亮相，旨在規范市場運行，降低炒作風險。

    6月17日，滬深交易所發布可轉債適當性管理辦法（下稱“辦法”），提高了個人投資者參與門檻。辦法要求，新開戶個人投資者參與可轉債申購、交易，在申請權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均應不低于人民幣10萬元且參與證券交易24個月以上。辦法已于6月18日起正式實施。

    從近期可轉債新券發行情況看，投資者參與熱度不減，參與戶數有整體走高的態勢。

    辦法實施至今，有13只可轉債完成發行。從披露數據看，最先發行的浙22轉債共計有1138萬戶參與打新，至豐山轉債發行時，參與打新的規模達1188萬戶。最近的銀微轉債發行中，參與戶數略降至1168萬戶，但整體參與熱度仍高于辦法實施前。

    與此同時，滬深交易所完成了可轉債交易實施細則和上市公司自律監管規則的征求意見稿。

    “市場普遍預期三季度兩大規則將正式亮相。這也意味著可轉債市場二級市場交易和上市公司規范化運作領域將有大幅改善和提升，有利于市場持續健康發展。”一位可轉債研究人士表示。

    7月1日，滬深交易所完成了可轉債交易實施細則的征求意見。從規則修訂看，主要限制了極限式炒作，不僅限制了可轉債上市首日最大漲跌幅，同時規定新券上市第二個交易日起最高漲幅為20%。

    而上市公司自律監管指引可轉債部分規范了可轉債條款履約風險，特別將重要條款細節進行了完善。“隨著可轉債市場的發展，自律監管指引對于上市公司的要求進行細致化管理，新的監管框架漸趨成型。”可轉債私募基金廣州嗣盈總經理張曉東表示。

    高溢價率或削弱市場競爭力

    一段時間以來，可轉債市場由于勝率高、容錯性好，各路資金蜂擁而至。不過，這也導致了整個市場高溢價的情況。

    從當前轉股溢價率看，可轉債市場的估值水平并不樂觀。最新數據顯示，可轉債轉股溢價率中位數高達35%，處于歷史高位。同時，市場價格中位數為124元，同樣處于歷史高位。

    一位公募可轉債基金研究員表示，盡管可以在個券品種上進行精選以提升收益，但是整體市場高估值影響了資金布局與賠率，“從這輪反彈看，可轉債明顯整體跑輸正股”。

    如果從整個市場算術平均數據看，目前轉股溢價率高達50%，顯然并不具備很好的投資價值。“從絕對價格角度看，可轉債市場已難言保護性，120元以上品種顯著增加。”華泰證券研究所副所長張繼強表示。

    張繼強預計，三季度轉債估值或在正股上漲過程中被動壓縮，但整體仍將處于較高位置。