開潤股份：業績符合預期，圍繞出行場景多品牌布局穩步推進

    開潤股份300577

    研究機構：申萬宏源分析師：王立平撰寫日期：2018-02-28

    公司披露業績快報，2017年實現營業收入11.6億元，同比增長49.8%，歸母凈利潤為1.3億元，同比增長58.2%，符合預期。17年四季度收入3.68億，同比增長67%，歸母凈利潤0.4億，同比增長100%，單季度盈利能力明顯提升。公司業績增長主要是渠道建設加快、品類擴充，自有品牌持續迅速發展。其中2C端潤米90分快速擴品類，實現翻倍增長，2B端迪卡儂等核心客戶訂單持續提升，新簽新零售網易嚴選、名創優品等客戶緊跟市場步伐。

    B2C端潤米90分翻番增長，借力小米體系加速擴張線上線下海內外渠道，同時注重內功修煉，不斷提升自身競爭力。1）90分箱包雙十一表現搶眼，單天銷售額7000萬，銷售箱包16萬只，超越新秀麗等傳統箱包巨頭，拿到了旅行箱單品類第一;2）全渠道布局加速，深度綁定小米體系，開拓京東等多元渠道紅利。受益于小米體系海內外渠道迅速鋪開，已實現線下200+家小米之家、東南亞多國海外市場布局，自主品牌爆發力巨大。3）公司完成變更營業范圍，新增上游制造+下游營銷策劃，完善產業鏈布局。公司在原有營業范圍基礎上新增塑料制品、金屬材料及制品、化工原料及產品、橡膠制品的銷售及市場營銷策劃，我們認為公司注重品類研發設計與營銷，有望吸納整合優質上游資源，完善產業鏈。4）智能自跟隨拉桿箱Puppy亮相CES展，黑科技不斷，品牌調性提升。公司攜手平衡車巨頭納恩博在CES展上推出智能跟隨旅行箱90FUNPuppy1，Segway特制芯片+UWB定位技術黑科技強強聯手，預計18年將實現海內外量產。

    B2C端子公司碩米重新定位完成，兒童出行品牌稚行+泛出行品牌悠啟實現出行場景消費全覆蓋。1）兒童消費快速增加，直擊突圍童車螞蟻市場，看好碩米復制90分成功路徑。稚行圍繞兒童出行場景，以箱包鞋服+童車童椅為主要突破口，借鑒90分成功模式，以公司優異的產品開發能力+小米渠道優勢切入市場，將成為2C端新的利潤增長點;2）悠啟定位泛出行品牌，注重豐富公司自身SKU品類。悠啟主要以時尚買手形式發掘出行周邊產品，主要包括出行用到的洗漱用品，化妝品，出行相關小飾品等，預計今年產品將會陸續上市。

    B2B業務向智能制造靠攏，原有客戶訂單不斷集聚，同時公司主動拓展名創優品，網易嚴選等新零售客戶，預計18年有望維持20%+增長。公司原客戶穩定，華碩、新秀麗等合作穩步進行，緊密合作迪卡儂，預計后續訂單仍將不斷提升。同時公司積極開拓新零售先鋒客戶，如名創優品、網易嚴選、淘寶心選等，合作推進同時，提升公司零售運營能力。

    公司是A股小米生態圈唯一上市標的，自主品牌擴品類穩步推進，高品質、黑科技不斷增強品牌調性，圍繞出行場景多品牌逐步布局，50%+高速增長確定性強，維持“增持”評級。

    17年公司B2B+B2C業務均實現高增長，符合預期。18年碩米定位完成，品牌稚行瞄準兒童出行螞蟻市場，有望復制90分品牌成功，泛出行品牌悠啟發揮買手選品特長，迅速擴充SKU實現出行場景消費全覆蓋。我們維持原有盈利預測，17-19年歸母凈利潤1.35/2.02/2.68億元，對應PE分別為55/37/28倍。