本報(bào)記者 楊潔

    今日，資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（CB）正式推出剛好滿一年。

    一年前的5月26日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)”）發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，正式推出資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具，充分發(fā)揮資產(chǎn)和主體“雙重增信”機(jī)制，激發(fā)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展活力。

    記者據(jù)公開(kāi)信息不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，有10只帶有資產(chǎn)擔(dān)保標(biāo)識(shí)的債券發(fā)行。接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，目前CB尚處于起步階段。不過(guò)，在金融積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大背景下，CB的需求會(huì)增加，未來(lái)隨著發(fā)行及投資主體的擴(kuò)容，相關(guān)立法、政策法規(guī)等配套規(guī)則有望進(jìn)一步完善，CB發(fā)展空間值得期待。

    資產(chǎn)和主體“雙重增信”

    暢通投融資渠道

    CB指發(fā)行人為實(shí)現(xiàn)融資目的，以資產(chǎn)或資產(chǎn)池提供擔(dān)保，可約定由發(fā)行人或資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持，按約定以還本付息等方式支付收益的結(jié)構(gòu)化融資工具。在產(chǎn)品分類上，屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

    從產(chǎn)品特點(diǎn)來(lái)看，主要體現(xiàn)在三方面：一是償債來(lái)源更為多樣，投資人可實(shí)現(xiàn)對(duì)發(fā)行人及資產(chǎn)的“雙重追索”。二是交易結(jié)構(gòu)更加靈活，包括抵質(zhì)押模式和結(jié)構(gòu)化模式等。三是可借助結(jié)構(gòu)化技術(shù)設(shè)置分層、信用觸發(fā)機(jī)制等安排。可根據(jù)不同資產(chǎn)的現(xiàn)金流流入和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分層設(shè)計(jì)，并根據(jù)發(fā)行人主體信用的變化等設(shè)置相應(yīng)信用觸發(fā)機(jī)制，更好地滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)配置的需求。

    值得一提的是，為落實(shí)國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展保障性租賃住房的指導(dǎo)意見(jiàn)，交易商協(xié)會(huì)在資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具項(xiàng)下，推出“保障性住房租賃”主題債券，即“保障性住房租賃CB”，通過(guò)專項(xiàng)產(chǎn)品持續(xù)引導(dǎo)資金流向住房租賃領(lǐng)域。同時(shí)，交易商協(xié)會(huì)將為保障性住房租賃CB開(kāi)辟“綠色通道”，專人對(duì)接，即報(bào)即看。

    從具體項(xiàng)目來(lái)看，例如，南京軟件園科技發(fā)展有限公司2022年度第一期定向保障性住房租賃擔(dān)保債務(wù)融資工具成功發(fā)行。該項(xiàng)目擔(dān)保資產(chǎn)為保障性租賃住房（南京江北新區(qū)研創(chuàng)園人才公寓），資產(chǎn)價(jià)值10.02億元，以不動(dòng)產(chǎn)抵押作為信用增進(jìn)發(fā)行CB，通過(guò)專項(xiàng)產(chǎn)品引導(dǎo)資金流向租賃住房領(lǐng)域，為民生保障等重點(diǎn)領(lǐng)域提供金融支持。

    商業(yè)銀行作為主承銷商積極助力項(xiàng)目發(fā)行。《證券日?qǐng)?bào)》記者從浙商銀行獲悉，該行獨(dú)立主承銷寧波城建投資控股有限公司所屬寧波東部新城開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司2023年度第一期定向資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（CB）于今年5月份成功發(fā)行，注冊(cè)規(guī)模25億元，首期發(fā)行10億元，發(fā)行利率3.6%，期限3年。

    浙商銀行投資銀行總部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，此次項(xiàng)目落地，該行協(xié)同發(fā)行人梳理資產(chǎn)，設(shè)計(jì)整體盤活方案，利用定向資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具“主體+資產(chǎn)”雙重信用、融資額度較大等特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)持有物業(yè)的創(chuàng)新、高效盤活。下一步，該行將為更多實(shí)體企業(yè)提供直接融資服務(wù)，豐富發(fā)行人和擔(dān)保資產(chǎn)種類。

    市場(chǎng)認(rèn)識(shí)仍有不足

    投資機(jī)構(gòu)積極性待提高

    資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具的推出，在支持民營(yíng)小微、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、保障性租賃住房等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)揮了積極作用，有助于增強(qiáng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

    在全球債券市場(chǎng)上，CB是相對(duì)成熟的債務(wù)融資工具，而我國(guó)CB尚處于起步發(fā)展階段。遠(yuǎn)東資信研究與發(fā)展部研究員田野對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，CB發(fā)行較少的原因大致有兩個(gè)：一是市場(chǎng)對(duì)于CB這種融資工具的認(rèn)識(shí)仍然不足。投資者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)收益的特性了解較少，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)展緩慢；二是CB的發(fā)行人主體信用水平相對(duì)較低。同時(shí)由于抵押資產(chǎn)以不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)新資產(chǎn)為主，投資者擔(dān)心行業(yè)整體不景氣導(dǎo)致的企業(yè)信用和擔(dān)保資產(chǎn)同時(shí)下降。

    東方金誠(chéng)結(jié)構(gòu)融資部分析師李程在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在發(fā)行利率方面，CB設(shè)計(jì)的初衷是助力發(fā)行人基于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增信取得相較于主體信用評(píng)級(jí)更高的債項(xiàng)評(píng)級(jí)，進(jìn)而降低綜合融資成本。但對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際發(fā)行情況而言，由于發(fā)行主體擔(dān)保資產(chǎn)市場(chǎng)認(rèn)可度不高，相關(guān)主體發(fā)行的CB債項(xiàng)等級(jí)提升困難，發(fā)行利率并無(wú)實(shí)質(zhì)壓降。

    “此外，從投資人角度來(lái)看，已發(fā)行的CB通常采用抵押擔(dān)保模式，目前的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)未對(duì)投資人提供額外信用保護(hù)，以土地使用權(quán)為主的擔(dān)保資產(chǎn)無(wú)法產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，亦無(wú)法實(shí)現(xiàn)擔(dān)保資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。”李程進(jìn)一步表示。

    談及對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具的發(fā)展建議，田野表示，一方面，要支持產(chǎn)品創(chuàng)新。目前投資者普遍將CB視為帶抵押的普通債券。CB特有的信用增進(jìn)機(jī)制并未得到市場(chǎng)普遍認(rèn)可。這導(dǎo)致CB目前仍未完全解決低信用等級(jí)主體融資成本高企的困境。私募包銷居多的發(fā)行方式也反映出CB的困境。未來(lái)CB仍需要在基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、違約預(yù)警機(jī)制、法律安排等方面作出進(jìn)一步的創(chuàng)新。

    另一方面，加強(qiáng)對(duì)新型CB的宣傳和推廣。國(guó)內(nèi)CB市場(chǎng)仍處于起步階段，市場(chǎng)投資者對(duì)CB的交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、核心產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路等問(wèn)題仍不了解。相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，切實(shí)加強(qiáng)投資者教育，減少信息不對(duì)稱，提高市場(chǎng)定價(jià)效率。

    “對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，CB的發(fā)展需要有完善的法律法規(guī)作為保障。”在李程看來(lái)，相關(guān)法律應(yīng)當(dāng)明確CB及其擔(dān)保資產(chǎn)的法律確權(quán)和監(jiān)管安排，切實(shí)體現(xiàn)出CB這一創(chuàng)新產(chǎn)品獨(dú)有的特征及優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，會(huì)計(jì)和資本計(jì)量方面的配套規(guī)則也應(yīng)進(jìn)一步完善。對(duì)CB風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和監(jiān)管資本計(jì)量的判斷將直接影響銀行間市場(chǎng)各投資機(jī)構(gòu)的積極性。此外，在對(duì)存續(xù)產(chǎn)品的管理方面，可通過(guò)對(duì)資產(chǎn)池設(shè)置更為嚴(yán)格的合格標(biāo)準(zhǔn)和引入監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，切實(shí)保障投資人的“雙重追索權(quán)”。