自2018年年末中信證券宣布成立財(cái)富管理委員會(huì)開(kāi)始，證券行業(yè)就掀起了新一輪的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型熱潮。2019年，雖然證券市場(chǎng)成交回暖，但交易傭金率進(jìn)一步下滑，這意味著行業(yè)以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)戶引流的圈地時(shí)代終結(jié)了，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成為“道阻且長(zhǎng)”的必然選項(xiàng)。

    證券時(shí)報(bào)記者張婷婷

    截至4月20日，共有27家上市券商披露2019年年報(bào)（含港股中金公司和國(guó)聯(lián)證券），結(jié)合年報(bào)數(shù)據(jù)，證券時(shí)報(bào)記者多方采訪券業(yè)資深人士，解析各公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的真實(shí)進(jìn)展。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，券業(yè)財(cái)富管理依然處于初始階段，轉(zhuǎn)型成功言之尚早。

    現(xiàn)階段處“泛財(cái)富管理”

    多年來(lái)，每當(dāng)資本市場(chǎng)行情低迷之時(shí)，證券行業(yè)就開(kāi)始高喊財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。簡(jiǎn)而言之，就是盡量減少對(duì)通道交易的路徑依賴，憑借專業(yè)能力為客戶創(chuàng)造財(cái)富，但現(xiàn)實(shí)卻顯得“四不像”。那么，在當(dāng)前環(huán)境下，哪些板塊收入可以歸入財(cái)富管理收入呢？

    原銀河證券財(cái)富管理部總經(jīng)理、現(xiàn)光大證券業(yè)務(wù)總監(jiān)梁純良曾對(duì)記者表示，信用交易利息收入、代銷金融產(chǎn)品收入、代理買賣證券業(yè)務(wù)收入、保證金利差等四個(gè)板塊收入結(jié)構(gòu)平均化，將意味著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型逐漸顯現(xiàn)成效。近期采訪過(guò)程中，有頭部券商財(cái)富管理負(fù)責(zé)人對(duì)此觀點(diǎn)表示贊同。

    多家券商在年報(bào)中也披露了與上述類似的計(jì)算口徑，比如華泰證券稱，向各類客戶提供多元化財(cái)富管理服務(wù)，包括證券期貨期權(quán)經(jīng)紀(jì)、金融產(chǎn)品銷售、資本中介等業(yè)務(wù)；財(cái)富管理基因濃厚的中金公司也表示，公司財(cái)富管理分部主要為各類客戶提供范圍廣泛的財(cái)富管理產(chǎn)品及服務(wù)，包括經(jīng)紀(jì)服務(wù)、顧問(wèn)服務(wù)、交易服務(wù)、資本中介服務(wù)及產(chǎn)品服務(wù)。

    據(jù)上所述，記者以“手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入-投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入-資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入+利息凈收入”為口徑計(jì)算出各家券商2019年的財(cái)富管理收入。

    具體而言，剔除投行及資管業(yè)務(wù)收入后，手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入等；利息凈收入主要包括兩融、股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)、保證金息差等。

    按照上述公式計(jì)算得出，47億元是券商躋身財(cái)富管理收入前十的門檻。國(guó)泰君安證券以112.55億元的財(cái)富管理收入位居行業(yè)第一，中信證券以98.95億元收入位居第二，海通證券、銀河證券財(cái)富管理收入均超80億元，廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源證券、華泰證券、招商證券、國(guó)信證券的財(cái)富管理收入也都在60億元之上。

    不過(guò)，需要指出的是，這并非真正意義的財(cái)富管理收入，而是“泛財(cái)富管理收入”。券商中國(guó)專欄作家、資深券商人士程峰對(duì)記者表示，嚴(yán)格意義來(lái)講，國(guó)內(nèi)券商還沒(méi)有真正的財(cái)富管理收入，只能是放在財(cái)富管理口徑下的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，是過(guò)渡階段的財(cái)富管理收入，也即泛財(cái)富管理收入。

    受訪人士均認(rèn)同，在當(dāng)前統(tǒng)計(jì)口徑下，有兩個(gè)指標(biāo)可以判斷各券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的進(jìn)展：一是代買賣證券收入占財(cái)富管理收入占比不斷下降；二是代銷金融產(chǎn)品收入占比不斷提升。

    關(guān)鍵指標(biāo)一：

    七成券商代買賣占比升

    代理買賣證券業(yè)務(wù)收入是券商最傳統(tǒng)的牌照業(yè)務(wù)，也是最典型的通道收入。多位券商資深人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，通道收入占財(cái)富管理收入比重下降，是券商財(cái)富管理順利轉(zhuǎn)型的一個(gè)標(biāo)志。

    證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)25家券商的年報(bào)數(shù)據(jù)逐一梳理（剔除未披露相關(guān)數(shù)據(jù)的中金公司和國(guó)聯(lián)證券），發(fā)現(xiàn)有10家券商代買賣證券凈收入（含席位租賃）超過(guò)20億元，其中中信證券以62.87億元收入居首，國(guó)泰君安以50.87億元位居第二，銀河證券代買賣證券收入為40.59億元，排名第三。

    從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，19家券商代買賣證券收入占財(cái)富管理收入的比重都超過(guò)四成，占已披露年報(bào)券商比例達(dá)76%，證明券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型依然任重道遠(yuǎn)。大券商中，中信證券、國(guó)信證券、華泰證券、中信建投等券商代買賣證券收入占財(cái)富管理收入的比重超過(guò)50%。

    由于2019年行情轉(zhuǎn)暖，雖然行業(yè)傭金率持續(xù)下滑，但是已披露年報(bào)的上市券商代買賣證券凈收入同比均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。有18家券商代買賣證券收入占財(cái)富管理收入的比例甚至在提升，東北證券、華泰證券、中信建投證券提升幅度超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。2018年，華泰證券代買賣收入占財(cái)富管理收入的比例約為44.42%，2019年則提升至55.19%。

    也有一些券商的該項(xiàng)占比在下滑，如國(guó)海證券代買賣收入雖然增加了24%，但是該項(xiàng)收入占比卻從135%下滑到30%，因利息凈收入大幅扭虧，主要是受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響。另外，西部證券、華安證券、南京證券、國(guó)元證券、華西證券等代買賣收入占財(cái)富管理收入也下降了10個(gè)百分點(diǎn)以上。

    代買賣證券收入提升大概率是受行情轉(zhuǎn)暖因素影響，但是該項(xiàng)收入占財(cái)富管理收入的比例下降卻并不必然意味著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型大有成效，或許是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整因素影響而推高利息凈收入，以致拉大財(cái)富管理收入基數(shù)，因此財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成果仍需綜合考量。

    關(guān)鍵指標(biāo)二：

    代銷收入占比最高僅8%

    多位資深券商人士認(rèn)為，代銷金融產(chǎn)品收入是現(xiàn)階段財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要衡量指標(biāo)，該項(xiàng)收入的增加以及該項(xiàng)收入占財(cái)富管理比重的提升，體現(xiàn)了券商財(cái)富管理能力的增強(qiáng)。

    就代銷金融產(chǎn)品凈收入這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，中信證券以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，公司去年該項(xiàng)收入為8.03億元，約等同于第二至五名之和。光大證券、國(guó)信證券代銷金融產(chǎn)品凈收入均超2億元，廣發(fā)證券、銀河證券、招商證券、華泰證券、中信建投證券等該項(xiàng)收入均超1.5億元。

    雖然對(duì)比財(cái)富管理收入來(lái)看，各券商代銷金融產(chǎn)品收入的體量并不大，但顯然仍是各券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有19家券商代銷金融產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)。因前年基數(shù)較小，西部證券2019年該項(xiàng)收入288.92萬(wàn)元，同比增幅3.48倍；華西證券該項(xiàng)收入一年內(nèi)從984萬(wàn)元增至2455萬(wàn)元，同比增加1.5倍；國(guó)金證券、國(guó)泰君安、中銀證券、廣發(fā)證券該收入也均有明顯增長(zhǎng)。

    據(jù)此，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型最關(guān)鍵的指標(biāo)已出爐，哪家券商代銷金融產(chǎn)品收入占財(cái)富管理收入的比重在加大？據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，已披露年報(bào)中，有11家券商代銷金融產(chǎn)品占財(cái)富管理收入比重在增加，其中國(guó)金證券2019年代銷金融產(chǎn)品收入占財(cái)富管理收入比例為5.29%，較上一年度增加1.98個(gè)百分點(diǎn)，份額增加值居第一；中信證券該項(xiàng)比例為8.12%，位居行業(yè)第一，過(guò)去一年份額增加了0.71個(gè)百分點(diǎn)。

    在以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的大型券商中，銀河證券、海通證券的代銷金融產(chǎn)品收入同比有所下滑，該項(xiàng)收入占財(cái)富管理收入的比重也在下降，華泰證券該項(xiàng)收入占財(cái)富管理收入比例基本持平。

    被認(rèn)為是“互聯(lián)網(wǎng)證券稀缺龍頭標(biāo)的”的國(guó)金證券，是如何做到份額增加值居第一呢？該公司2014年開(kāi)始發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)，并與騰訊合作推出首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“傭金寶”，多年來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)生水起，備受行業(yè)關(guān)注。國(guó)金證券在2019年年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，在品牌營(yíng)銷及渠道推廣上，持續(xù)進(jìn)行品牌傳播，強(qiáng)化平臺(tái)互動(dòng)營(yíng)銷；擴(kuò)大銀行渠道覆蓋，新增互聯(lián)網(wǎng)合作渠道，通過(guò)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，精準(zhǔn)營(yíng)銷；同時(shí)，金融科技助力業(yè)務(wù)提升，實(shí)現(xiàn)各條線產(chǎn)品功能優(yōu)化，并搭建了綜合服務(wù)管理平臺(tái)，提升科技運(yùn)營(yíng)效率。

    中信證券在財(cái)富管理相關(guān)論述中則突出兩個(gè)詞，“客戶分級(jí)分類”與“金融科技驅(qū)動(dòng)”，基本代表了行業(yè)共性。一方面，優(yōu)化客戶分類分級(jí)服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)客戶差異化需求的精準(zhǔn)識(shí)別與服務(wù)匹配，優(yōu)化配置投資產(chǎn)品體系；另一方面，深度應(yīng)用人工智能、大數(shù)據(jù)等科技，自主打造集“產(chǎn)品銷售、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)配置”為一體的財(cái)富管理平臺(tái)。

    有頭部券商財(cái)富管理負(fù)責(zé)人在梁純良觀點(diǎn)的基礎(chǔ)之上，建議把財(cái)富管理收入歸結(jié)為三部分：代銷金融產(chǎn)品收入、代買賣證券業(yè)務(wù)收入、利息凈收入。按此觀點(diǎn)分析，這也意味著，代銷金融產(chǎn)品的比重應(yīng)進(jìn)一步加大。

    綜合來(lái)看，逾四成券商代銷金融產(chǎn)品占財(cái)富管理收入比重在增加，但整體占比依然偏低。從所有數(shù)據(jù)的指向來(lái)看，券業(yè)財(cái)富管理依然處于初始階段，轉(zhuǎn)型成功言之尚早。