雖然薩繆爾森和尤金·法瑪一樣，鼓吹有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為市場(chǎng)是充分有效的，當(dāng)前價(jià)格已充分反應(yīng)了所有信息，所以沒人可打敗市場(chǎng)，最好的策略就是消極投資——通過一攬子股票，復(fù)制指數(shù)，然后持有。

    在他鼓動(dòng)下，先鋒基金的約翰·伯格成立了有史來(lái)第一家掛牌指數(shù)基金。這個(gè)基金薩老稱作是“和輪子、字母、印刷機(jī)、葡萄酒和乳酪一樣”的發(fā)明。但他本人卻沒有把錢投給“輪子、字母、印刷機(jī)……”，而是投給了伯克希爾·哈撒韋，讓巴菲特和查理·芒格替他賺錢。

    這說明，理論的世界和現(xiàn)實(shí)的世界是有差距的。為完成理論世界的構(gòu)建，他們需要排除反例，哪怕這些反例很重要，以完成理論自洽，形成閉環(huán)。但面對(duì)真實(shí)世界則需要遵從內(nèi)心的真實(shí)想法——某些人可能就是幸運(yùn)，能夠打敗市場(chǎng)。只是巴菲特并不這么認(rèn)為，“幸運(yùn)？這真是無(wú)稽之談！”

    但有效市場(chǎng)理論也并非一無(wú)是處。雖然“沒人可戰(zhàn)勝市場(chǎng)”說得絕對(duì)了一點(diǎn)，但還是在很大程度上揭示了一個(gè)普遍現(xiàn)象——能長(zhǎng)期打敗市場(chǎng)的人不多。更重要的是，在過去的幾十年里，指數(shù)基金的平均年化收益確確實(shí)實(shí)超過了所有其他類型的基金。大體上，扣除了相關(guān)費(fèi)用——包括前端管理費(fèi)與后端績(jī)效提成，指數(shù)基金的投資人約能獲得標(biāo)普500指數(shù)年均復(fù)合漲幅2/3的收益。

    相比之下，威名顯赫的對(duì)沖基金平均年化收益只有1.2%。人們所以對(duì)它印象深刻，仰之彌高，原因全在它時(shí)常能跑出黑馬，展現(xiàn)分外靚麗的成績(jī)。大眾的注意力總是容易被眼前的、極端的事例吸引，忽視更普遍、更長(zhǎng)期的存在。相對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說，就是忽略對(duì)它的整體績(jī)效評(píng)估，以及整個(gè)行業(yè)是否存在“各領(lǐng)風(fēng)騷沒幾年”的現(xiàn)象。

    就像巴菲特說的，“對(duì)沖基金是由一群精明的人在經(jīng)營(yíng)。但在很大程度上，他們的努力彼此抵消，他們的智商也不足以覆蓋他們欺騙投資人所花費(fèi)的成本”。每年2%的管理費(fèi)，加上20%的績(jī)效獎(jiǎng)金，使對(duì)沖基金更像是一種報(bào)酬制度，而非可投資的資產(chǎn)類別——據(jù)說最頂尖的25家對(duì)沖基金經(jīng)理人的年報(bào)酬總額，通常要超過標(biāo)普500指數(shù)所包含的500家大型企業(yè)CEO的總報(bào)酬。

    私募基金，包括創(chuàng)業(yè)資本在內(nèi)，平均的年化收益也不到5%，但投資人卻要付出占其毛收益的70%作管理費(fèi)、績(jī)效獎(jiǎng)金等，所以很大程度上也是一種報(bào)酬制度。不過，這種報(bào)酬制度或許對(duì)社會(huì)有利，尤其對(duì)創(chuàng)新有利。

    那么積極管理型基金呢？瑞士信貸一份報(bào)告顯示，截至2013年的20年間，積極管理型基金投資人所獲得的總收益，大約在市場(chǎng)收益的20%-40%之間，也大大低于指數(shù)基金。而其原因，除了管理費(fèi)用和績(jī)效提成均比指數(shù)基金高出1倍，還有組合換手過高——調(diào)倉(cāng)過頻繁，調(diào)倉(cāng)的時(shí)機(jī)把握更遠(yuǎn)遠(yuǎn)對(duì)不起投資人所支付的各種成本。

    當(dāng)然，還有一個(gè)原因——基民本身的情緒化，他們總是在最適宜投資的時(shí)候選擇贖回，在最不該追加投資的時(shí)候哄搶基金，使基金經(jīng)理在最該大筆買進(jìn)的時(shí)候頭寸緊張，在最該小心謹(jǐn)慎的時(shí)候迫不得已加倉(cāng)。幾方面的累加結(jié)果就是，在標(biāo)普500指數(shù)年均復(fù)合增長(zhǎng)8%-9%的情況下，基金給予投資人的年均回報(bào)只有區(qū)區(qū)2.5%。

    有一個(gè)數(shù)字可能對(duì)“專家理財(cái)”的神話打擊更大：個(gè)人直接投資的平均績(jī)效并不如輿論渲染的那么差。美國(guó)波士頓有一家分析機(jī)構(gòu)，每年都會(huì)公布“投資人行為計(jì)量分析”。據(jù)它所分析，在過去20年里，一般個(gè)人投資者賺取的年化收益為5.02%，相當(dāng)于標(biāo)普500指數(shù)年均復(fù)合漲幅9.22%的0.54倍，或者說超過主動(dòng)型基金2倍。尤其是近3年，個(gè)人投資者的平均年化收益達(dá)到了標(biāo)普500漲幅的0.67倍。因?yàn)榻?年美股漲得最好的不是標(biāo)普500指數(shù)，而是我們大多數(shù)人看不到的中小市值股。如2016年，標(biāo)普500指數(shù)上漲12%，標(biāo)普中市值400和小市值600指數(shù)則分別上漲了20.7%和26.6%。中小型股漲得好，個(gè)人投資者的收益就高，這在任何市場(chǎng)都是如此。

    換句話說，盡管“1-2-7法則（一賺二平七虧）”普遍存在，無(wú)論在個(gè)人投資者中還是在機(jī)構(gòu)投資者中。但由于避開了管理費(fèi)用和績(jī)效提成，個(gè)人直接投資股票的平均收益反而好過通過基金投資股票。特別是近20多年，由于基金增多，高技巧經(jīng)理人的占比越來(lái)越低。以美國(guó)股市統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)90年代前，高技巧經(jīng)理人的占比約為15%，而現(xiàn)在只占到0.6%，大量無(wú)技巧經(jīng)理人加入這個(gè)行業(yè)，使個(gè)人投資的平均績(jī)效相對(duì)見漲，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開主動(dòng)型基金，直追被動(dòng)型基金。這是世界股市的一個(gè)新現(xiàn)象、新趨勢(shì)。

    但在沒有管理費(fèi)、績(jī)效獎(jiǎng)支出的情況下，個(gè)人投資理應(yīng)做得更好。沒有做得更好的主要原因是情緒常受行情干擾，時(shí)效決策把握不當(dāng)；熱衷于價(jià)格波動(dòng)性高的、彩票型股票，且組合分散度不夠；過度自信，交易過于頻繁；資訊掌握處于劣勢(shì)。

    這四個(gè)因素中，資訊劣勢(shì)是個(gè)人投資者無(wú)法克服的，想通過四處打聽消息，看更多研報(bào)只能適得其反。

    關(guān)于集中和分散，取決我們對(duì)收益的追求。就像巴菲特說的，“多元化能夠保本，集中化則帶來(lái)財(cái)富”。如果我們僅僅追求以較小比分超過指數(shù)或與指數(shù)同步，那么，充分的分散投資無(wú)疑是一個(gè)較好選擇。有一位美國(guó)投資者做過這樣一個(gè)實(shí)驗(yàn)：最開始，她買進(jìn)了所有帶“U.S。”的股票，無(wú)論大小，合起來(lái)有數(shù)十家。幾年后，她想換一種股票，買進(jìn)所有名稱里有“將軍”的股票……如此投資30年，其組合收益超過了所有基金組合，包括指數(shù)基金以及指數(shù)。比指數(shù)基金更廣的行業(yè)覆蓋面、低到不能再低的換手率、不受情緒干擾也不受理念影響的隨機(jī)組合，使她的投資組合不僅更具穩(wěn)定性，成本更低，也享受到了隨機(jī)性帶來(lái)的好處——股票市場(chǎng)，正面的“黑天鵝事件”總是要超過負(fù)面的“黑天鵝事件”。

    如要追求超額收益，那就得適度集中。但這需要一套方法來(lái)抵消資訊上的劣勢(shì)，提高時(shí)效決策能力。