本報記者 毛藝融

    港交所新股市場將迎來重要改革。2024年12月份，港交所刊發(fā)有關(guān)優(yōu)化首次公開招股（以下簡稱“IPO”）市場定價及公開市場的建議咨詢文件（以下簡稱“咨詢文件”），咨詢期將于2025年3月19日結(jié)束。

    自咨詢文件刊發(fā)以來，優(yōu)化有關(guān)公眾持股量、降低公開發(fā)售回撥機制上限等話題引發(fā)市場各方廣泛探討。日前，港交所集團行政總裁陳翊庭公開表示：“設(shè)立公眾持股量要求的初衷是確保公開市場上有足夠的股票可供交易，防止股價操控和減少過度的股價波動。但是，與其他國際證券交易所相比，港交所在這方面設(shè)定的門檻偏高，可能會削弱市場吸引力。”

    “此次改革旨在降低發(fā)行人合規(guī)負擔(dān)、提升市場流動性并接軌國際標(biāo)準(zhǔn)。短期看，有望吸引更多‘A+H’以及國際企業(yè)上市。長期來看，改革若獲得認可并妥善執(zhí)行，也平衡了機構(gòu)與個人投資者需求，可進一步提升港交所競爭力。”仲量聯(lián)行評估咨詢服務(wù)部資深董事陳卓穎對《證券日報》記者表示。

    建議優(yōu)化公眾持股量

    為發(fā)行人“拆墻松綁”

    在優(yōu)化公眾持股量要求方面，咨詢文件建議，放寬一些最低公眾持股量要求，并且降低“A+H”發(fā)行人發(fā)行的H股占比要求。將原有的H股于上市時占股份總數(shù)（A股+H股）最低15%的要求，降低為最低10%或預(yù)期市值不低于30億港元，而且這些H股必須為公眾持有。

    “要滿足公眾持股量不低于15%至25%的要求對于一些大型或超大型公司來說并不容易。”陳翊庭表示，我們建議引入階梯式的門檻，對不同市值級別的公司分別設(shè)置5%至25%的門檻。

    在陳翊庭看來，在不損害投資人利益的前提下，優(yōu)化有關(guān)公眾持股量的要求，為發(fā)行人“拆墻松綁”，放寬不必要的限制，將提升港股市場對于發(fā)行人的吸引力。

    陳卓穎認為，降低“A+H”發(fā)行人門檻將吸引更多內(nèi)地科技、消費品企業(yè)赴港上市，加上合資格A股公司快速審批時間表的舉措，有望增強香港市場的多樣性與深度。

    降低公開發(fā)售回撥上限

    仍需平衡各類投資者利益

    值得注意的是，咨詢文件涉及降低公開發(fā)售回撥機制上限的建議，引發(fā)市場關(guān)注。

    整體而言，調(diào)整回撥機制存在正反論點。支持方表示，新機制能給予發(fā)行人更多靈活性，有利于更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市；反對方則表示，新機制會降低個人投資者參與度，亦可能損害部分券商的利益。

    目前，香港新股發(fā)售分為基石配售、建簿配售和公開認購三部分。為提高定價效率，咨詢文件顯示，要求發(fā)行人將至少一半的發(fā)售股份分配給建簿配售部分，同時降低分配給散戶投資者的比例。

    事實上，在當(dāng)前回撥機制下，新股發(fā)售一般安排10%為公開認購（針對個人投資者），90%為國際認購（針對機構(gòu)投資者，即基石配售+建簿配售），并根據(jù)超額認購倍數(shù)，可以將公開認購的比例最多回撥至50%。

    根據(jù)咨詢文件，此次改革提出兩項方案，一是把公開認購的初始份額設(shè)定為5%，回撥上限為最高20%；二是把公開認購的初始份額設(shè)定在10%至50%之間，但沒有回撥機制。

    陳翊庭表示，建議提高分配給建簿配售部分的新股比例，是為了提高有議價權(quán)的投資者在新股定價過程中的參與度，讓最有議價能力的買方與賣方進行充分博弈。

    光銀國際資本高級分析師陳惠杰表示，目前，機構(gòu)投資者成為香港市場的主導(dǎo)，個人投資者成交額占比不到15%。此次咨詢文件提出的回撥機制改革跟當(dāng)前的投資者分布結(jié)構(gòu)更匹配。更多機構(gòu)投資者參與議價，有助于確保發(fā)行價反映市場的真實需求，降低新股發(fā)行價過高甚至破發(fā)的概率，同時能夠保護個人投資者的利益。

    然而，新的回撥機制下，個人投資者的新股參與度將下降，導(dǎo)致中小券商的盈利能力下降。陳惠杰表示，如果回撥上限調(diào)整至20%，意味著個人投資者能夠購買新股的最大比率調(diào)降了30%。新的回撥機制使得其中簽概率下降，從而降低券商的傭金收入。

    沙利文捷利（深圳）云科技有限公司研究總監(jiān)袁梅對《證券日報》記者表示，個人認為將至少一半的發(fā)售股份分配給建簿配售，比例過高，回撥比例設(shè)定為30%或比較合理，能夠平衡基石配售、建簿配售和公開認購等三類投資者利益。