本報(bào)記者 劉琪

    11月份以來，中國人民銀行（下稱“央行”）連續(xù)5個工作日開展7天逆回購操作。11月1日及11月2日，央行分別開展100億元逆回購操作。自11月3日開始則放量操作，11月3日及11月4日的逆回購操作金額均為500億元，11月5日進(jìn)一步增量至1000億元。操作利率均維持2.2%不變。

    就以往而言，月初金融機(jī)構(gòu)資金需求相對不高，銀行體系流動性通常會比較充裕，除了春節(jié)所在的月份外，月初央行逆回購操作資金量均以小額如100億元為主。因此，本周連續(xù)三天的大額逆回購操作頗為“罕見”。據(jù)《證券日報(bào)》記者梳理，11月1日至11月5日，央行累計(jì)開展逆回購?fù)斗刨Y金2200億元，同期逆回購到期資金量為10000億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠7800億元。

    對于央行在月初加大逆回購?fù)斗帕Χ龋K寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)分析稱，這可能主要是考慮到11月份政府債券的發(fā)行規(guī)模較大，本月仍有3000億元國債和7000億元專項(xiàng)債的凈融資額，由此產(chǎn)生10000億元的流動性“抽水”，這對大型銀行的流動性造成較大壓力。流動性投放力度加大，也反映了流動性政策正在發(fā)生邊際調(diào)整，同時(shí)政策前瞻性和及時(shí)性繼續(xù)加強(qiáng)。

    中國銀行研究院高級研究員王有鑫認(rèn)為，央行近三天連續(xù)加大逆回購操作規(guī)模，主要是為了對沖逆回購到期和外部市場波動，以保證流動性合理充裕。

    “近期，在美聯(lián)儲貨幣政策正常化預(yù)期推動下，美國短端利率逐漸走高，境內(nèi)外利差有所收窄。”王有鑫對《證券日報(bào)》記者表示，擴(kuò)大逆回購操作規(guī)模可以平抑潛在的市場波動風(fēng)險(xiǎn)。

    從國內(nèi)利率走勢來看，近期無論是Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）還是DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率）走勢都基本穩(wěn)定。據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，11月5日，隔夜Shibor為1.887%，7天Shibor為2.129%。前者的5日均值及10日均值分別為1.9858%、1.9088%；后者的5日均值及10日均值分別為2.1502%、2.2124%。截至11月5日16時(shí)30分，DR007的加權(quán)平均利率為2.124%，低于7天逆回購操作利率。

    對于11月份流動性擾動因素，陶金認(rèn)為，除了稅收繳款等常規(guī)因素外，政府債券發(fā)行也是主要擾動因素。并且，11月份的購物消費(fèi)較為集中，對現(xiàn)金需求也不少。央行結(jié)合了流動性變化，及時(shí)開展了逆回購操作，保證短期流動性充裕。當(dāng)前財(cái)政支出遠(yuǎn)落后于財(cái)政預(yù)算赤字安排對應(yīng)的規(guī)模和進(jìn)度，預(yù)計(jì)四季度財(cái)政支出加快，形成的銀行存款有望緩解流動性壓力。同時(shí)，地方政府債券資金使用節(jié)奏若相對緩慢，則由此形成的財(cái)政存款也會增加流動性。

    展望后期，11月8日至11月12日，公開市場將有2200億元逆回購資金到期；11月16日和11月30日分別有2000億元、8000億元累計(jì)10000億元中期借貸便利（MLF）到期。在此情情況下，央行在開展11月份MLF操作時(shí)資金量是否也會進(jìn)行“加碼”？

    王有鑫預(yù)計(jì)，央行將繼續(xù)等量續(xù)作MLF，操作利率預(yù)計(jì)將保持不變，確保市場流動性和利率穩(wěn)定波動。

    陶金也認(rèn)為，央行本月可能對本月到期的兩筆MLF進(jìn)行一次性對沖，規(guī)模大概率為等量、足額續(xù)作，即10000億元，如此來避免在政府債券集中發(fā)行的情況下，MLF到期對中長期流動性的額外沖擊。同時(shí)，操作利率大概率不會調(diào)整，一方面，當(dāng)前降低利率以促進(jìn)信貸主動明顯擴(kuò)張的必要性不大；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本因?yàn)樾刨J擴(kuò)張和融資需求相對較小，已經(jīng)在持續(xù)下降，主動降息的必要性不大。