■本報記者 劉斯會

    港股市場又迎來一只排隊的教育股。

    JianzhiEducationTechnologyGroup

    CompanyLimited（也即見知教育科技集團有限公司）已于10月3日向港交所遞交招股書。

    根據(jù)招股說明書顯示，盡管公司營收以及收益均處于上升情況，但值得注意的是，公司在政策上面臨諸多風險，一旦觸及或許會遭遇毀滅性打擊。

    排隊港股

    見知教育在招股說明書中介紹，公司提供三個方面的業(yè)務服務，第一，IT相關(guān)解決方案服務，為客戶提供公司自行開發(fā)的軟件或切合客戶需要的定制智能解決方案；第二，教育內(nèi)容服務，主要涵蓋大學就業(yè)指導、職業(yè)規(guī)劃、創(chuàng)新及創(chuàng)業(yè)教育及IT互動學習；第三，移動媒體服務。

    集團的收益主要來自IT相關(guān)解決方案服務及向機構(gòu)客戶提供教育內(nèi)容的服務協(xié)議所收取的服務費。據(jù)招股書顯示，2015年、2016年、2017年的收益分別為2790.1萬元、8084.1萬元、1.73億元；其對應的期內(nèi)溢利分別為873.9萬元、2601.1萬元、2316.1萬元。截至2018年6月30日前六個月的收益為1.09億元，其期內(nèi)溢利為3426.9萬元。

    從這個角度來看，公司營收以及利潤情況還不錯。

    不過，對比此前公司的營收與銷售成本比例可以看到，近三年公司銷售成本與營收出現(xiàn)了同步增長，營收成本的大幅增長成為了其主要原因。

    公司稱，從2016年才開始對外進行營銷以及培養(yǎng)銷售團隊。公司員工成本從2015年的174.8萬元增至2017年的435.5萬元，而與此同時，公司營銷成本則在2017年從402.2萬元大幅增至5632.8萬元，增長了13倍。

    從股東角度來看，公司控股股東（即融德控股及王佩璇）合計擁有在公司股東大會30%以上的投票權(quán)。

    “埋雷”多多

    公司在招股說明書中表示，教育內(nèi)容服務業(yè)務作為公司未來發(fā)展的主要業(yè)務，毛利率卻出現(xiàn)大幅下滑。

    具體來看，公司毛利率由2015年的60.4%下降至截至2016年的56.3%，主要是第一，公司在2016年開始毛利率較低的移動媒體服務；第二，教育內(nèi)容服務的毛利率減少，主要由于公司收購的教育內(nèi)容授權(quán)增加導致無形資產(chǎn)攤銷增加。截至2017年12月31日，毛利率進一步下降至32.7%，原因，第一，毛利率較低的移動媒體服務的收益貢獻增加；第二，宣傳成本產(chǎn)生導致人在學途的低毛利率令教育內(nèi)容分部的毛利率下降。

    見知教育在招股說明書中坦言，依賴銷售及營銷力度增加客源。銷售及分銷開支主要包括員工成本及推廣成本。2015年、2016年、2017年以及2018年上半年，公司的銷售及分銷開支分別約370萬元、840萬元、880萬元以及280萬元。隨著公司進一步拓展業(yè)務，預期銷售及分銷成本將于日后繼續(xù)增加。

    值得注意的是，銷售和營銷方法這一點上，見知教育提及，公司的銷售及營銷活動可能被視為違反中國法律及法規(guī)，公司可能被處以行政處罰（如支付罰款或發(fā)表解釋性說明）以限制營銷活動的不利影響。如果被視為嚴重侵權(quán)，可能被責令暫時停止銷售及營銷活動及公司營業(yè)執(zhí)照可能被吊銷。

    事實上，記者仔細查看了見知教育的招股說明書，由于公司在開曼群島注冊，屬于外商公司，面臨最大的風險是中國法律相關(guān)風險，任何一個條件一旦觸及則能造成毀滅性打擊。

    公司表示，指定數(shù)名中國籍人為北京森途的中國控股公司股東及個人股東，這些個人可能與公司存在利益沖突。

    另外，外商投資法草案擬徹底改變中國外商投資法律體制，可能對外商投資企業(yè)主要透過合約安排控制的中國業(yè)務（例如公司的業(yè)務）有重大影響，而公司是否符合外國投資法草案將取決于王佩璇、李靜如、李美良及李金彪是否遵守承諾。

    若公司未能按中國法規(guī)規(guī)定就多項雇員福利計劃作出足額供款可能導致公司受到處罰。

    現(xiàn)有中國法律及法規(guī)對從事廣播電視節(jié)目制作及經(jīng)營業(yè)務及增值電信業(yè)務的公司的外資擁有權(quán)實施若干限制及禁止。

    公司是根據(jù)開曼群島法律注冊成立的公司，中國間接全資子公司見知北京被視為外商投資企業(yè)，無法獨立經(jīng)營教育內(nèi)容服務及移動媒體服務。

    因此，公司可能無資格直接經(jīng)營公司的增值電信企業(yè)，可能被迫中止經(jīng)營，從而對公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

    此外，公司還面臨線上教育內(nèi)容服務執(zhí)照及批文規(guī)定的風險及不確定性。若公司未能就中國線上教育獲得及保留復雜監(jiān)管環(huán)境所規(guī)定的必要執(zhí)照及批文，財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不利影響。