本報記者 冷翠華

    當前，無風險利率持續(xù)維持低位，保險資管公司如何看待當前權益市場的投資機會，又將進行怎樣的戰(zhàn)略布局？平安資產管理有限責任公司（下稱“平安資管”）多資產投資團隊負責人邢振近日在接受《證券日報》記者專訪時表示，相較于2020年，投資者要適當降低投資收益率預期，但市場仍存在較大的結構性機會，需要自上而下精選賽道，并自下而上精選個股，同時，控制倉位并確保倉位有效，以做到進攻時有力度，回撤時能控制。

    提高短期波動容忍度

    積極把握股債輪動時點

    邢振認為，今年是上市公司估值收縮與盈利回升并存的年份，需要降低對A股投資收益率的預期。一方面，疫情后全球流動性寬松帶來的估值擴張是去年全球股市大幅反彈的驅動力，且A股在2019年-2020年已經連續(xù)兩年實現(xiàn)估值擴張。今年，伴隨信用環(huán)境的逐步收緊，預計估值對市場的貢獻將趨于下降，這一點對市場不利；但另一方面，今年企業(yè)盈利的增長預計將比去年明顯回升，在疫情穩(wěn)定后依靠供應端優(yōu)勢，不少企業(yè)實現(xiàn)了國際市場以及國內市場集中度的雙向提升，因此，預計將有比較明顯的結構性機會。

    “展望2021年，伴隨著整個資產價格持續(xù)上漲所積累的風險，我們認為在投資上面還是要更加謹慎，所以絕對收益策略會顯得尤為重要。從投資方法上來講，需要做到大類資產以及行業(yè)和個股的結合。”邢振說。

    在大類資產配置方面，邢振認為，2021年宏觀經濟復蘇和政策“不急轉彎”是主要的投資線索，預計上半年市場主線將圍繞全球疫情穩(wěn)定后的復蘇來展開，在此期間，對于股債輪動的有效把握，將是進行資產配置時重點考慮的方向。在行業(yè)和個股方面，將側重成長高估值和價值低估值之間的有效權衡，以有效控制組合的整體波動性和回撤。

    近兩年，A股龍頭白馬股持續(xù)大漲，但自去年四季度開始，時有“殺馬特”行情出現(xiàn)。對此，邢振表示，股價隨著投資者對上市公司預期的上升而水漲船高，一旦市場預期無法兌現(xiàn)，股價就容易劇烈波動。“我相信沒有一個個股的抱團能夠脫離基本面、脫離業(yè)績，實現(xiàn)永動機式的上漲。”邢振表示。

    對于投資者而言，如果看重上市公司的長期價值，在做好實現(xiàn)長期收益準備的同時，也應容忍其短期股價的波動性。“不能上漲時是價值投資者，下跌時是趨勢投資者。以新能源行業(yè)為例，從長期邏輯來看，這個行業(yè)肯定是長期的朝陽行業(yè)，但不排除因為資金面的因素或某些個股業(yè)績階段性不及預期而出現(xiàn)回調，但回調本身并不改變這個大行業(yè)長期增長的邏輯。”邢振表示。

    新能源板塊仍有

    較大結構性機會

    今年，又有哪些投資機會值得挖掘呢？邢振表示，平安資管在面向第三方客戶的股票型產品上，圍繞消費升級以及產業(yè)升級方向，布局了醫(yī)藥、科技、新能源以及消費品四大主題。今年，新能源板塊的投資收益將不及去年，但仍然會有不錯的結構性機會。

    他給出兩點理由。第一，隨著新能源成本快速下降，其替代傳統(tǒng)能源的趨勢已經非常明確，新能源滲透率從低到高，行業(yè)將出現(xiàn)跳躍式增長。全球新能源的供給大部分在中國，且核心投資標的在A股市場。中國充分發(fā)揮在制造業(yè)的成本優(yōu)勢，形成了新能源產業(yè)集群，并向全球輸出高端制造能力。因此，從行業(yè)發(fā)展角度以及A股可投資標的看，新能源投資的邏輯皆十分暢通。

    2020年，平安資管的新能源主題旗艦產品自2020年6月份成立以來僅用半年時間就取得了接近翻倍的收益，2021年平安資管在該新能源領域將繼續(xù)深挖結構性機會。

    對于2021年順周期行業(yè)的投資機會，邢振認為，應重點考慮兩個層面：一是行業(yè)走向應以疫苗帶來的免疫為拐點，有色金屬、化工等板塊受到國際宏觀經濟繼續(xù)修復的影響更大，預計將更加受益，而部分受國內地產和基建投資影響的板塊則會較弱；二是從周期類制造業(yè)出口替代的角度看，應投資國際競爭力不斷增強的公司，而非僅因疫情短暫受益于彌補海外產出缺口的公司。

    此外，邢振還表示，今年港股的熱度也有望繼續(xù)提升。海外流動性寬松以及南下資金給市場提供了流動性支持，尤其是國內的新發(fā)基金，為南下投資提供了較大的邊際增量資金，這一點是前幾年所未有的結構性變化，港股的定價權爭奪可能發(fā)生量變到質變的影響。

    有效控制回撤

    實現(xiàn)絕對收益目標

    “去年，大家投資更多考慮進攻的問題，如何在優(yōu)質賽道里面去找龍頭；今年，應該更加注重成長的高估值和價值低估值的對沖和權衡，以管控投資組合整體的波動性，有效控制回撤，絕對收益策略依然是非常重要的。”他表示。

    據(jù)邢振介紹，平安資管在多資產權益投資方面一直堅持自上而下與自下而上相結合的理念和方法，重視定性分析與數(shù)量化指標相結合。自上而下是辨明系統(tǒng)性風險，自下而上則是精選行業(yè)和標的。公司以月度為頻率，定期討論戰(zhàn)術資產配置并形成決議，討論范圍涉及股、債、商品、FOF、非標等多類資產，進行內部專家之間的信息分享和多維度比較，往往能夠跳出股市看股市，以把握系統(tǒng)性機會，規(guī)避系統(tǒng)性風險。

    在中觀層面，公司非常重視產業(yè)研究，特別是兩大類的產業(yè)機會：一是中國在全世界具備比較優(yōu)勢的行業(yè)；二是聚焦中國龐大的內需消費市場。

    落地到絕對收益組合管理方法論，邢振著重強調了“有效倉位”概念。“股票交易員的經歷讓我對市場始終存有敬畏，絕對收益組合一般不會把倉位打足，而是留有足夠余地”。但對股票持倉部分，必須精挑細選，反復琢磨，力求經得起各維度的基本面檢驗，上下邏輯貫通，空間業(yè)績匹配，確保倉位有效。

    據(jù)了解，過去兩年，邢振管理的面向第三方客戶的某絕對收益權益策略產品，以平均不足60%的權益?zhèn)}位，實現(xiàn)了超過175%的收益率，最大回撤8%，實現(xiàn)了絕對收益策略的“進退有據(jù)”。