上市券商半年報已悉數公布，受益于二季度權益市場行情環比明顯改善，上市券商二季度業績同比降幅收窄，相比一季度顯著修復。

    一直以來，證券行業深陷周期波動循環，并時常被調侃為“三年不開張，開張吃三年”。為撕下“靠天吃飯”的標簽，券商近些年不斷推動以財富管理為代表的業務轉型，試圖通過豐富產品服務類型、培育更成熟的行業生態等方式，對抗市場周期帶來的業績波動。

    今年上半年，代銷基金保有規模較大且增速較高的券商，經紀業務收入表現顯著優于行業平均水平，具有流量渠道的券商優勢明顯，代銷金融產品成為券商經紀業務的勝負手。部分券商基金投顧規模已超百億，雖未產生明顯的收入貢獻，但在維護客戶、探索新的收費模式等方面成效初顯。

    這當然有一定的效果，可還遠遠不夠。上半年，證券行業經紀業務收入彈性下降，41家上市券商經紀業務收入同比減少6%，低于股基成交量增速。一方面，行業競爭加劇使傭金率持續下滑，導致券商傭金收入減少；另一方面，權益市場走勢趨弱疊加新發基金遇冷，拖累券商的產品代銷業務。

    如果說券商持續豐富業務布局，是試圖以強大的收費類業務，平滑周期帶來的投資收益壓力，那么自營投資的去化，恐怕是券商下一步轉型的關鍵所在。今年上半年，上市券商投資業務收入占比縮水至25%，而這一數據在2019年高達40%。

    受市場波動影響，上市券商上半年投資業務收入同比下滑47%。具體而言，券商股票自營頭寸和科創板跟投受市場波動影響顯著，業績相對承壓。但那些提前壓降權益方向性投資敞口，轉而大力發展衍生品等客需驅動型業務的券商，投資業務表現則相對穩定。

    事實上，由于在投資品種、投資策略、配置理念等方面存在差異，券商投資業績進一步分化，發展客需型資本中介業務迫在眉睫。其中，場外衍生品業務通過風險對沖賺取穩定回報，是財務杠桿持續提升而不放大市場風險敞口的有效路徑，成為今年券商業績分化的重要原因之一。

    值得注意的是，此類客需型資本中介業務對于牌照、資本金、風控能力等資源要求很高，預計會成為以頭部機構為主的競技場。中小券商若要做大業績規模，恐怕只能依托資本補充，做大資產負債表，提高利潤中樞，進而反哺傳統業務和創新業務，實現綜合實力不斷進階。