證券時報記者 陳霞昌

    剛過去的7月，美元指數(shù)從97.37下跌到93.49，跌幅4%，創(chuàng)下了該指數(shù)近10年最差的單月表現(xiàn)。而在3月中上旬，美元指數(shù)還曾一度連續(xù)上漲，漲幅達(dá)到8%。美元指數(shù)連續(xù)下跌的原因是什么？未來是否將持續(xù)保持弱勢？投資者又該如何做資產(chǎn)配置？

    美元指數(shù)是衡量美元對主要貨幣匯率變化程度的指標(biāo)，通過加權(quán)平均美元與6種國際主要貨幣的匯率得出。該指數(shù)由美國聯(lián)邦儲備委員會在1973年編制，基準(zhǔn)值為100。目前，美元指數(shù)跟蹤的貨幣包括歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞士法郎和瑞典克朗。其中，歐元權(quán)重達(dá)到57.6%，因此美元對歐元的波動對指數(shù)的強(qiáng)弱影響最大。

    自1980年以來，美元指數(shù)有過兩輪完整的漲跌周期。第一個周期從1980年到1992年，美元指數(shù)從85上漲到158，隨后下跌到80；第二個周期從1995年到2008年，美元指數(shù)從80上漲到119后回落到72。最新一輪周期從2010年開始，美元指數(shù)從75開始爬升，在2014年7月開始加速上漲，并在2016年12月達(dá)到102的階段高點(diǎn)，后續(xù)有所回落但一直維持在較強(qiáng)水平。在今年3月，美元指數(shù)曾在兩周時間里飆升了8%，但在隨后4個月里，美元指數(shù)掉頭往下，直到7月份出現(xiàn)了近10年最差表現(xiàn)。

    美元指數(shù)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱

    對于決定美元走勢的因素，方正證券胡國鵬團(tuán)隊認(rèn)為，美元長期走勢取決于美國經(jīng)濟(jì)的基本面，強(qiáng)勢美元需要強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)支撐，但危機(jī)之中的短期走強(qiáng)需要極端避險情緒支撐。今年3月中上旬美元指數(shù)的飆升，胡國鵬團(tuán)隊認(rèn)為是新冠肺炎疫情逐漸在海外暴發(fā)疊加石油戰(zhàn)的沖擊，全球范圍內(nèi)的資本市場形成巨大的恐慌和流動性危機(jī)，股市、債市、匯市、大宗商品等各類風(fēng)險資產(chǎn)盡數(shù)下跌，極端的避險情緒出現(xiàn)導(dǎo)致美元指數(shù)的快速上漲。

    胡國鵬團(tuán)隊認(rèn)為，危機(jī)模式下美元短期強(qiáng)勢的終結(jié)需要以強(qiáng)有力的刺激政策出臺為信號，以極端避險情緒消退為確認(rèn)。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體刺激政策效力的逐步積累，其效果在重大政策出臺后由量變引發(fā)質(zhì)變，悲觀預(yù)期開始逐步緩和，市場開始評估危機(jī)的中長期影響并據(jù)此做出下一階段的資產(chǎn)配置決定，資本開始從基本面弱勢的美元中流出，轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，極端避險情緒逐步消退，美元隨即回到弱勢軌道。而長周期下強(qiáng)勢美元的終結(jié)則以美歐經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)弱及息差逆轉(zhuǎn)為信號。作為支撐美元長期走強(qiáng)的基本面因素，美國經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)勢地位發(fā)生逆轉(zhuǎn)往往成為美元轉(zhuǎn)弱的先聲。隨著經(jīng)濟(jì)走弱，貨幣政策也隨之轉(zhuǎn)向，當(dāng)美歐息差開始收縮并逐步轉(zhuǎn)負(fù)，資本流動路徑變得更加清晰，美元弱勢地位得到確認(rèn)，長周期下美元的走強(qiáng)得以終結(jié)。

    而近幾個月美元指數(shù)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，招商證券宏觀分析師謝亞軒在其最新發(fā)布的研報里表示，從歷史上看，美元指數(shù)趨勢性走弱有三大原因：一是美聯(lián)儲相對寬松的貨幣政策；二是美國經(jīng)常項目差額（占GDP比重）的惡化；三是美國經(jīng)濟(jì)增速相對全球GDP增速的下降。

    謝亞軒認(rèn)為，新冠肺炎疫情發(fā)酵后，美聯(lián)儲采取了一系列非常寬松的貨幣政策，而新冠肺炎疫情在美國的發(fā)酵、特別是二次發(fā)酵延長了美國經(jīng)濟(jì)受到疫情因素影響的時長，短期沖擊向中期延續(xù)的概率在上升。同時，包括中國在內(nèi)的部分經(jīng)濟(jì)體相對美國可能具備更為樂觀的經(jīng)濟(jì)基本面前景，是近期美元指數(shù)走弱的大背景。而歐盟達(dá)成復(fù)蘇基金協(xié)議，成為美元走弱的一個重要推手。謝國軒還提醒投資者，在美元指數(shù)跌破95后，越來越多的市場聲音開始看空美元，ICE美元指數(shù)非商業(yè)凈持倉也達(dá)到了較低水平，表明看空美元的市場力量在上升。

    而胡國鵬團(tuán)隊則認(rèn)為美元指數(shù)的近期走弱是投資者避險情緒釋放所致。他認(rèn)為，隨著全球主要國家救助政策效力的逐步積累，其效果在重大政策出臺后由量變引發(fā)質(zhì)變，悲觀預(yù)期開始逐步緩和，市場開始評估危機(jī)的中長期影響并據(jù)此做出下一階段的資產(chǎn)配置決定，資本開始從基本面弱勢的美元中流出，轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，極端避險情緒逐步消退，美元隨即回到弱勢軌道。隨著經(jīng)濟(jì)走弱，貨幣政策也隨之轉(zhuǎn)向，當(dāng)美歐息差逐步收縮并逐步轉(zhuǎn)負(fù)，資本流動路徑變得更加清晰，美元弱勢地位得到確認(rèn)。

    美元指數(shù)或繼續(xù)走弱

    美元指數(shù)近期走弱是短期震蕩還是長期趨勢？從歷史數(shù)據(jù)看，在前兩個周期的下跌階段，美元指數(shù)下跌幅度分別為45%和39%，低點(diǎn)分別在1992年8月的80.8和2008年4月的72.1。

    對于美元指數(shù)短期和長期走勢，胡國鵬團(tuán)隊認(rèn)為，美國大選以及美國疫情的發(fā)展是兩個最大的不確定因素。美國新任總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策將會對美國經(jīng)濟(jì)帶來不同影響，而疫情何時得到控制也將影響美國經(jīng)濟(jì)何時能夠復(fù)蘇。短期美元將仍然維持弱勢，但如果美國經(jīng)濟(jì)能夠盡快重回正軌，美元指數(shù)才有望由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。根據(jù)過往數(shù)據(jù)，在美元弱勢期間，貴金屬和新興市場股市都有較好表現(xiàn)。

    謝亞軒認(rèn)為，按照歷史上美元的貶值幅度以及每輪高點(diǎn)的變化，估計本輪美元指數(shù)走弱的低點(diǎn)可能在70左右，但過程可能需要6年左右的時間。在大類資產(chǎn)表現(xiàn)方面，謝亞軒認(rèn)為，歐元、日元、新興市場貨幣匯率和人民幣匯率將轉(zhuǎn)強(qiáng)。而大宗商品價格止跌回升。國際金價也將出現(xiàn)上漲，但考慮到國際政治的影響，黃金價格與美元指數(shù)的相關(guān)性略低于其他商品。此外，美元轉(zhuǎn)弱將帶動中國國債、德國國債、印度國債等國債收益率上升和債券價格的下跌。