□曹中銘

    中央經(jīng)濟工作會議要求，要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制。這或許意味著，在不久的將來，注冊制有望在A股市場全面鋪開。全面實行股票發(fā)行注冊制，將重塑資本市場的生態(tài)。

    對于資本市場而言，股票發(fā)行實行注冊制并不陌生，要全面實行股票發(fā)行注冊制，亦是順理成章的事。一方面，無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，注冊制試點均實現(xiàn)了當初提出的“高標準、穩(wěn)起步、嚴監(jiān)管、控風險”的基本要求?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制試點的良好效果，也為注冊制在A股市場全面鋪開打下了基礎(chǔ)。另一方面，監(jiān)管部門也多次在不同的公開場合表示新股發(fā)行將全面實行注冊制。而此次會議要求全面實行股票發(fā)行注冊制，使這一信號也表現(xiàn)得更加清晰與明確。

    此外，全球各主要資本市場都早已摒棄了審批制和核準制，實行了注冊制。股票發(fā)行實行注冊制既是資本市場發(fā)展的大勢所趨，也能規(guī)避核準制下監(jiān)管部門需要為企業(yè)的信息披露質(zhì)量、業(yè)績與成長性等進行“背書”的弊端。

    全面實行股票發(fā)行注冊制，事關(guān)整個資本市場?？陀^上，由于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板早已開啟注冊制試點，并且這兩個板塊的上市條件、交易制度、新股發(fā)行等與滬深主板市場已有所區(qū)別。因此，全面實行股票發(fā)行注冊制后，滬深主板市場的變化無疑更受投資者的關(guān)注。

    比如，在新股發(fā)行條件與上市標準上，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行條件更具包容性，并且均設(shè)立了多套上市標準。那么，滬深主板股票發(fā)行實行注冊制后，是否也會借鑒科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗，顯然是值得期待的。而從注冊制以發(fā)行人信息披露為核心這一點看，今后滬深主板實行更加包容的上市制度并非沒有可能。如此，滬深主板同樣將會為不同行業(yè)、不同類型、不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)提供融資服務，并助力實體經(jīng)濟的發(fā)展。

    從新股發(fā)行上看，全面實行股票發(fā)行注冊制后，A股市場有望全面實現(xiàn)新股市場化發(fā)行。目前滬深主板新股發(fā)行由于存在23倍市盈率紅線的限制，因此還難言真正的市場化。全面實行股票發(fā)行注冊制后，滬深主板新股發(fā)行價格、節(jié)奏、規(guī)模將由市場決定。此前頻頻上演的“新股不敗”神話，或許將成為歷史，而滬深主板新股與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一樣，“破發(fā)”不再是一件稀罕事。。

    目前科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板實行差異化的交易制度，即新股掛牌前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后漲跌幅限制設(shè)定為20%。科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板差異化的交易制度，在能夠放大投資盈利的同時，也活躍了市場的交易。實行注冊制后，滬深主板是否同樣會實行差異化的交易制度，無疑是值得期待的。畢竟，相對于境外成熟市場的無漲跌幅限制，20%的漲跌幅限制，仍然是有利于保護投資者的。

    全面實行股票發(fā)行注冊制，特別是在更加包容的上市制度下，上市公司殼資源價值無形中會進一步貶值。近幾年來，重組上市案例越來越少，這既與監(jiān)管趨嚴有關(guān)，也顯然與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實行更加包容的上市制度有關(guān)。在這樣的背景下，IPO將成為企業(yè)上市的重要渠道，重組上市將逐漸邊緣化。不僅如此，全面實行注冊制后，垃圾公司、股市“不死鳥”將遭遇投資者用“腳”投票，有利于加速出清劣質(zhì)上市公司，達到凈化市場環(huán)境的目的。

    （作者系財經(jīng)評論人士）