■蘇向杲

    ‌“持而盈之，不如其已。”

    近日，隨著金融機構(gòu)中報披露完畢，其資產(chǎn)負債表也隨之出爐。縱觀各金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表，今年上半年資產(chǎn)端的一大新特征是，不少金融機構(gòu)大幅增配了債券，導致債券占總資產(chǎn)的比例過高。

    從不同機構(gòu)看，今年上半年，A股五大險企中，有3家增配了債券，且這3家債券配置比例均超過了55%，最高已超60%。銀行方面，多家國有大行增配了債券，不少中小銀行也加大了債券投資，有農(nóng)商行因大幅增加債券投資導致上半年末的“交易性金融資產(chǎn)”較去年末大增77.54%。公募基金方面，債基是上半年增長規(guī)模最大的產(chǎn)品，公募基金增配債券。此外，底層投資資產(chǎn)為債券的多類資管產(chǎn)品發(fā)行持續(xù)火熱，也帶動金融機構(gòu)加大債券投資。

    從效果來看，隨著上半年債市走牛，增配債券確實讓部分金融機構(gòu)嘗到了“甜頭”：一方面，金融機構(gòu)通過債市上漲獲取了不菲的投資收益，為投資者創(chuàng)造了良好的投資回報。另一方面，債券投資收益平滑了部分金融機構(gòu)的業(yè)績波動，提升了其短期利潤水平。例如，今年上半年，受債券投資拉動，上市險企業(yè)績普遍不錯；部分銀行也因債券投資收益大增而部分抵消了凈息差下行帶來的經(jīng)營壓力。

    但過猶不及，金融機構(gòu)短期高比例、大幅度增配債券也潛藏諸多風險。今年以來，針對部分金融機構(gòu)在債市投資過程中出現(xiàn)的過度短期化、追高炒作、盲目跟風等現(xiàn)象，金融監(jiān)管部門多次從宏觀審慎角度出發(fā)提示債券市場利率風險。中國人民銀行近期發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2024年第二季度）》更是明確提到，將對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風險敞口開展壓力測試，防范利率風險。

    債市有漲就有跌，即使國外一些成熟的債券市場，也出現(xiàn)過債券利率短期巨震的現(xiàn)象。因此，對國內(nèi)金融機構(gòu)而言，合理安排債券配置規(guī)模和節(jié)奏，未雨綢繆防范利率風險就顯得尤為重要。在筆者看來，金融機構(gòu)宜從三方面著手，逐步優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

    一是控制配債節(jié)奏和杠桿。一味賭債市單邊持續(xù)上漲，并不斷提升債券配置比例會放大利率風險。尤其是，長期限債券對利率變動很敏感，部分金融機構(gòu)通過期限錯配，過度加杠杠等方式增配長期債券后，一旦利率出現(xiàn)反向變動，就可能面臨資產(chǎn)減值、流動性方面的風險。因此，金融機構(gòu)后續(xù)宜逐步調(diào)整投資計劃，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

    二是加大權益類資產(chǎn)配置比例。在強化投研的基礎上，金融機構(gòu)適度加大權益資產(chǎn)的配置能提升投資收益彈性，壯大權益市場的買方力量，推動資本市場穩(wěn)健運行。以險企為例，險企偏愛配置長期國債，不過，目前10年期國債收益率維持在2%附近，而不少存量保單負債成本普遍高于2%，大比例增配長期國債容易引發(fā)利差損，而適度增配股票、長期股權、股票型基金等權益類資產(chǎn)有助于提升整體投資收益。

    三是挖掘多類替代性資產(chǎn)。從微觀層面看，一些銀行、保險機構(gòu)扎堆買入債券類資產(chǎn)，與市場缺乏安全資產(chǎn)、投資者無風險資產(chǎn)需求上升等因素有關。因此，未來金融機構(gòu)宜持續(xù)挖掘各類替代性資產(chǎn)，進一步豐富可配置資產(chǎn)的種類，避免資產(chǎn)配置全靠債券的局面。

    總之，當前我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，未來較長時期仍將保持合理增速。隨著前期宏觀經(jīng)濟政策效果逐步顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟回升向好的趨勢也在不斷鞏固，這些積極因素都將對債券市場主要券種的收益率走勢產(chǎn)生影響。“風物長宜放眼量”，金融機構(gòu)宜從長遠視角審視高配債券的利與弊。