■閻岳

    毫無疑問，去杠桿與貨幣政策關系密切。貨幣政策穩健中性，再加上現在更加強調精準滴灌，杠桿率也就降下來了。筆者認為，現在的貨幣政策實際上已經成為了結構性去杠桿的“同盟軍”。這一方面有助于結構性去杠桿的深入展開，也有助于提高貨幣政策的整體效應。

    當前去杠桿已經取得了顯著成效，所以去杠桿的政策也需要進行適時調整。今年4月2日，在中央財經委員會第一次會議上，“結構性去杠桿”首次被提出。這意味著，去杠桿成為了一項“定向”任務。

    10月20日，國務院金融穩定發展委員會召開防范化解金融風險第十次專題會議。在貨幣政策方面，此次會議強調要實施穩健中性貨幣政策。要進一步增強前瞻性、靈活性和針對性，做到松緊適度，重在疏通傳導機制，并且首次提出要“處理好穩增長與去杠桿、強監管的關系”。

    不搞一刀切、把握好去杠桿的力度和節奏是結構性去杠桿的重要含義，也是處理好與經濟穩增長之間關系的基礎所在。

    10月31日，國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見中提出，保障在建項目順利實施，避免形成“半拉子”工程。堅決打好防范化解重大風險攻堅戰，對確有必要、關系國計民生的在建項目，統籌采取有效措施保障合理融資需求，推動項目順利建成，避免資金斷供、工程爛尾，防止造成重大經濟損失、影響社會穩定，有效防范“處置風險的風險”。這可以看作是對貨幣政策在穩增長與去杠桿、強監管中所發揮作用的更高要求。

    防范金融風險是貨幣政策當仁不讓的義務。同時，貨幣政策發力結構性去杠桿的方向也不會改變。

    在今年6月19日A股市場出現大幅調整之時，央行行長易綱就表示會“把握好結構性去杠桿的力度和節奏”。在今年10月份舉行的G30國際銀行業研討會上，易綱再次強調，去年和今年中國整體杠桿率已經平穩，不再快速上升。他指出，央行通過下調存款準備金率或推出其他工具，向金融體系注入的流動性是適當的，杠桿率水平將繼續保持穩定。

    現在貨幣政策的施力點是服務實體經濟和金融穩定，在形成政策合力的同時，也要防止政策疊加，也就是推出的政策或使用政策工具不能過頭。

    在今年已經4次降準的基礎上，還有一些機構在揣測央行會繼續降準，但央行卻于今年12月19日創設了更加精準的定向中期借貸便利（TMLF）這一工具，同時提供了15個基點的優惠利率。

    央行提出，TMLF的推出可以為大型銀行提供較為穩定的長期資金來源，增強對小微企業、民營企業的信貸供給能力，降低融資成本，還有利于改善商業銀行和金融市場的流動性結構，保持市場流動性合理充裕。

    筆者認為，央行的這一動作再次表明，即便是推出的致力于服務于實體經濟、解決融資難融資貴的貨幣政策工具，也要站在結構性去杠桿的角度進行考量。結構性去杠桿是一項長期工作，貨幣政策的“同盟軍”角色也會一直扮演下去。