2021年第一次中期借貸便利（MLF）操作落地，降準(zhǔn)預(yù)期在相當(dāng)程度上落空。不僅如此，MLF操作亦打破此前維持?jǐn)?shù)月的一次性超額續(xù)做格局，市場(chǎng)又開(kāi)始擔(dān)憂央行收緊流動(dòng)性。觀察人士認(rèn)為，2021年貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，春節(jié)前流動(dòng)性供求形勢(shì)總體好于前兩年，給予央行更充分的騰挪時(shí)間和空間，短期降準(zhǔn)可能性不大，但也無(wú)需過(guò)度擔(dān)心貨幣政策操作收緊，MLF縮量續(xù)做反而給進(jìn)一步操作預(yù)留了空間。

    1月15日，債券市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，國(guó)債期貨全線走低，代表性的10年期主力合約明顯下跌。在股市盤(pán)整、資金面寬松的背景下，一定程度反映出MLF操作結(jié)果對(duì)市場(chǎng)情緒造成的影響。

    當(dāng)前，降準(zhǔn)可能性不大。首先，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，M2與社會(huì)融資規(guī)模增速與潛在經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性比較充裕；其次，2021年“兩節(jié)”間隔時(shí)間較長(zhǎng)，為央行應(yīng)對(duì)春節(jié)前可能出現(xiàn)的流動(dòng)性波動(dòng)提供了充足的時(shí)間和空間；再者，當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率并不高，繼續(xù)下調(diào)需要更多考慮政策可持續(xù)性及預(yù)留政策空間的問(wèn)題；最后，與其他政策工具相比，降準(zhǔn)寬松信號(hào)過(guò)于強(qiáng)烈，容易引起市場(chǎng)誤讀，不利于釋放穩(wěn)定的政策預(yù)期。事實(shí)上，央行近期從多個(gè)層面釋放明確信號(hào)：2021年貨幣政策將“穩(wěn)”字當(dāng)頭。

    進(jìn)一步看，MLF如期續(xù)做更加降低了全面降準(zhǔn)的必要性。之前有觀點(diǎn)認(rèn)為，降準(zhǔn)在釋放流動(dòng)性的同時(shí)，還可起到置換MLF的作用，緩解MLF余額過(guò)高問(wèn)題。但央行正常續(xù)做MLF，相當(dāng)于證偽了近期降準(zhǔn)置換MLF的猜測(cè)。當(dāng)然，按慣例，一季度央行料繼續(xù)實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核。降準(zhǔn)預(yù)期落空，MLF縮量續(xù)做，不等于央行不呵護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性。只是說(shuō)明，目前流動(dòng)性充裕，資金面寬松，還沒(méi)到需要加大流動(dòng)性投放的時(shí)候。

    在“兩節(jié)”期間，央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性概率低。未來(lái)隨著稅期、春節(jié)前現(xiàn)金投放等因素影響顯現(xiàn)，市場(chǎng)資金面可能逐漸趨于收斂。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，春節(jié)前仍存在一定的流動(dòng)性缺口，預(yù)計(jì)央行將適時(shí)提供必要支持。除降準(zhǔn)之外，央行可動(dòng)用的政策工具和手段很多，比如公開(kāi)市場(chǎng)操作、額外開(kāi)展MLF操作，以及專為臨時(shí)投放大額流動(dòng)性而創(chuàng)設(shè)的臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）。

    進(jìn)一步看，今年是“十四五”開(kāi)局之年，做好經(jīng)濟(jì)工作，確保“十四五”開(kāi)好局、邁好步意義重大。這也要求持續(xù)完善宏觀政策組合，努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。近期多地疫情反復(fù)，給經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展增加了不確定性，同樣降低了央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性的概率。

    此外，2020年12月金融數(shù)據(jù)表明我國(guó)宏觀杠桿率已由前期較快上升轉(zhuǎn)為趨緩趨穩(wěn)，貨幣政策調(diào)控有條件保持穩(wěn)定。尤其是M2和社會(huì)融資規(guī)模增速趨于回落，降低了主動(dòng)收緊流動(dòng)性的必要性。

    總的來(lái)看，當(dāng)前央行沒(méi)有主動(dòng)收緊貨幣政策操作的必要，呵護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性的態(tài)度也不會(huì)發(fā)生變化。預(yù)計(jì)隨著稅期和春節(jié)因素對(duì)流動(dòng)性影響加大，央行將根據(jù)流動(dòng)性供求變化，適時(shí)適量采取行動(dòng)。近期降準(zhǔn)的聲音或許過(guò)于樂(lè)觀，但央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性的觀點(diǎn)未免過(guò)于悲觀，“穩(wěn)”是當(dāng)前貨幣政策操作的主基調(diào)。