北京時間12月12日，沽空機構BonitasResearch發布報告，直指恒安國際估值為零。該機構稱，恒安國際自2005年起捏造凈利潤高達人民幣110億元，財報中現金數據虛假，公司長期大量舉債。

    消息一出，恒安國際股價急跌8%，創下一年以來最低股價，隨后恒安國際股價跌幅小幅回落至5.70%，公司在港交所暫停交易。一直到12月12日下午16時收盤，恒安國際的股票仍在停牌中，跌幅維持5.7%。

    記者查閱發現，相比于恒安國際持續增長的營業收入和凈利潤而言，公司的現金流數據則是有漲有跌。此外，伴隨著恒安國際凈利潤上漲，公司這13年來的負債合計也在不斷增長，截至2017年底，恒安集團的負債比率為118.5%。

    2006年時，公司創始人之一施文博在胡潤百富榜上的排名已經達到了85名，不過此后施文博的排名不斷下滑，2018年2月28日，胡潤研究院發布《2018胡潤全球富豪榜》，施文博以資產180億元排名第996位。

    被沽空機構直指大量舉債負債比率高達118%

    同花順i問財數據顯示，從2005年至2017年，除了在2016年凈利潤同比下跌之外，恒安國際的凈利潤持續增長。

    在2005年至2008年期間，恒安國際的凈利潤從5億港元增長至13.41億港元，2009年至2011年，恒安國際的凈利潤則從21.18億港元增長至26.49億港元，2012年至2015年，公司凈利潤由35.21億港元增長至47.64億港元，2016年下跌至39.97億港元后，2017年再度回升至45.49億港元。

    相對應的，公司的營業收入也從2005年的30.30億港元增長至2017年的237.68億港元。

    根據計算，這13年來，恒安國際共實現凈利潤351.65億港元。這也意味著，恒安國際如今被指責有近一半的凈利潤是捏造而來的。BonitasResearch認為，這種造假是利用一系列公司間的相關交易，人為地夸大利潤，掩蓋虛假的現金余額。

    BonitasResearch稱，盡管截至2018年6月30日，恒安的現金和銀行存款余額高達198億元人民幣，營運資金余額高達76億元人民幣，但該公司一直在大量舉債，以支持其業務。在2018年8月至12月的5個月中，恒安向投資者發行了6個債務項目，共籌資75億元人民幣，其中大部分資金用于流動資金。

    實際上，相比于恒安國際持續增長的營業收入和凈利潤而言，公司的現金流數據則是有漲有跌。在2005年至2009年期間，恒安國際的現金流從6.08億港元增長至25.16億港元，但是2010年公司的現金流下滑至22.80億港元，在2011年增長至33.56億港元后，2012年又下滑至29.56億港元。在此后的2015年，公司現金流也同比下滑至40.82億港元。公司也在2017年報中指出，公司存在現金流量及公允價值利率風險。

    此外，伴隨著恒安國際凈利潤上漲，公司這13年來的負債合計也在不斷增長。同花順i問財顯示，恒安國際的負債合計金額在2005年時僅為15.46億港元，而截至2017年底已經增長至270.40億港元，其間，除了2015年負債出現下降之外，其余年份負債均為增長。

    在2017年，恒安集團注冊了人民幣50億元的超短期融資債券，公司可以在2年內分批發行。年報顯示，截至當年底，恒安集團的負債比率為118.5%，相比于2016年底的108.1%繼續增長，而公司的凈負債比率約為11.5%，相比于2016年4.9%同比增長。

    恒安國際在年報中稱，公司的利率風險主要來自于借款，按照變動利率取得的借款讓公司承受現金流量利率風險，按照固定利率取得的借款讓公司承受公允價值利率風險。

    公司毛利率下滑集團主席富豪榜排名大幅下跌

    如果說恒安國際這個名字對于消費者來說有些陌生，那么“心相印”“品諾”“七度空間”“安爾樂”等紙巾和衛生巾品牌則更為消費者熟知。實際上，這些都是恒安國際旗下的產品。

    據了解，恒安國際是中國最大的生活用紙和個人護理制造商。

    根據2017年報顯示，恒安國際的主營產品包括紙巾、一次性紙尿褲、衛生巾和其他。2017年，紙巾為公司帶來了47.4%的收益，同比增長0.4個百分點，而衛生巾帶來的收益則在公司中占35.2%，同比增長1.1個百分點，而一次性紙尿褲則為公司帶來了10.1%的收益，同比減少了1.1個百分點。

    不過，公司主營產品中仍潛藏風險。根據年報顯示，由于2017年木漿整體價格上漲，公司紙巾業務生產成本上升，公司毛利率從2016年的48.8%下滑至46.9%。

    此外，2016年時就有恒安國際內部人士向新京報記者透露，衛生巾行業的直營渠道正在遭遇網絡渠道的沖擊和擠壓，以恒安國際為例，因商超利潤空間變小，公司市場執行部門正在進行人事調整。而在2017年報中，恒安國際稱公司會繼續拓展銷售網路，截至當年底，電商管道營業額達到人民幣約20.2億元，同比增長超過80%。

    如今，恒安國際的創辦股東之一、集團主席施文博已經68歲，除了恒安國際之外，他還擔任港交所上市的親親食品的非執行董事、馬來西亞上市的皇城集團的非獨立非執行董事。

    1980年，出生于福建的施文博開始在內地做成衣生意，1985年，35歲的施文博看到國內衛生巾市場的空白，找了合伙人集資成立了恒安國際。1998年，恒安國際在港交所掛牌，成為當年港交所上市最高市盈率和最高認購倍數的公司。

    2006年時，施文博在胡潤百富榜上的排名已經達到了85名，不過此后施文博的排名不斷下滑，2018年2月28日，胡潤研究院發布《2018胡潤全球富豪榜》，施文博以資產180億元排名第996位。