對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)比較敏感的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，近期熱門(mén)賽道的波動(dòng)明顯加大，低估值價(jià)值板塊的成交活躍程度則明顯提升。自7月28日上證指數(shù)階段性見(jiàn)底反彈以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指“原地踏步”，價(jià)值風(fēng)格指數(shù)顯著跑贏；另一方面，兩市連續(xù)第35個(gè)交易日成交額突破萬(wàn)億元，顯示權(quán)益資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)仍然受到高度關(guān)注。

    在此背景下，價(jià)值投資風(fēng)格受到更多關(guān)注。廣發(fā)基金程琨的投資風(fēng)格具有明顯的逆向特征，他推崇自下而上的價(jià)值投資，關(guān)注資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值和安全邊際，他強(qiáng)調(diào)通過(guò)獨(dú)立的、深度的思考和研究，像優(yōu)秀的企業(yè)家一樣來(lái)評(píng)估企業(yè)，與優(yōu)質(zhì)的企業(yè)共成長(zhǎng)。

廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理 程琨

    秉承與價(jià)值相守、與時(shí)間為伴的理念，程琨管理的基金獲得了良好的回報(bào)。自2014年9月4日至2021年6月30日，他在廣發(fā)逆向策略的任職回報(bào)214.83%，任職年化回報(bào)18.29%。自2019年5月7日管理廣發(fā)優(yōu)企精選以來(lái)的任職回報(bào)108.46%，任職年化回報(bào)40.65%，獲得海通證券三年期五星評(píng)級(jí)。

    9月7日至9月13日，擬由程琨管理的廣發(fā)價(jià)值驅(qū)動(dòng)（A類：011427，C類：011428）在浦發(fā)銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該基金是混合型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，基金管理人將綜合評(píng)估備選公司所處行業(yè)的整體情況以及公司價(jià)值估值狀態(tài)，精選同行業(yè)具有綜合比較優(yōu)勢(shì)、價(jià)值被相對(duì)低估的優(yōu)質(zhì)上市公司構(gòu)建組合。

    多因素推動(dòng)價(jià)值風(fēng)格走強(qiáng)

    今年以來(lái)，主要集中于傳統(tǒng)周期、金融、穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的價(jià)值板塊的盈利不斷改善，而部分成長(zhǎng)板塊，如TMT和食品飲料的盈利增速則出現(xiàn)了明顯的放緩趨勢(shì)。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，根據(jù)定期報(bào)告，成長(zhǎng)和價(jià)值板塊的盈利增速差異收窄，從一季度末的25%下降到二季度末的18%。

    而盈利差異的變化，往往會(huì)在中短期內(nèi)影響到估值差異的變化，典型的例子就是投資者所熟知的“年報(bào)行情”，往往較好的盈利增長(zhǎng)會(huì)推動(dòng)相關(guān)個(gè)股和板塊的股價(jià)表現(xiàn)。類似的，在盈利增長(zhǎng)的推動(dòng)下，近期價(jià)值板塊的走強(qiáng)，成長(zhǎng)和價(jià)值板塊估值差異略有收窄，但成長(zhǎng)板塊整體仍然面臨較高的估值收縮的壓力。按照這一思路，如果下半年成長(zhǎng)和價(jià)值盈利同比增速繼續(xù)下行，盈利差異有望繼續(xù)收窄，從而繼續(xù)推動(dòng)估值差減小。

    從宏觀層面來(lái)看，多家券商分析指出，一方面社融、信貸增速有所放緩，宏觀流動(dòng)性趨于收斂狀態(tài)，高估值板塊的估值擴(kuò)張“動(dòng)力”降低；另一方面，十年期國(guó)債收益率快速下行，銀行理財(cái)收益率和信用債收益率也快速下行，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于較低水平，在出口增速減緩背景下財(cái)政政策有望發(fā)力，后續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行動(dòng)力提升，為價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)創(chuàng)造有利的宏觀環(huán)境。

    雖然價(jià)值板塊開(kāi)始回暖，但業(yè)內(nèi)也普遍預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)格大概率不會(huì)再轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值占優(yōu)的另一個(gè)極端，未來(lái)維持風(fēng)格再平衡或是較為可能的方向。因此，展望未來(lái)市場(chǎng)，研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，自下而上精選個(gè)股依舊是核心，重視估值、注重安全邊際的價(jià)值投資風(fēng)格或?qū)⑹艿礁嚓P(guān)注，價(jià)值風(fēng)格基金的配置價(jià)值也將提升。

    價(jià)值投資的長(zhǎng)期勝率更高

    廣發(fā)基金程琨入行已有15年、具有8年基金管理經(jīng)驗(yàn)，是廣發(fā)基金價(jià)值投資部旗下一名資深的基金經(jīng)理。在多年的市場(chǎng)實(shí)踐中，他形成了完善的經(jīng)典價(jià)值投資體系。一方面，他注重企業(yè)安全邊際，對(duì)于估值30倍以上的品種保持謹(jǐn)慎；另一方面，他極為看重企業(yè)的護(hù)城河，以企業(yè)家的思維深入研究企業(yè)，發(fā)掘長(zhǎng)期價(jià)值被忽略的優(yōu)秀企業(yè)，分享企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的回報(bào)。

    從持倉(cāng)看，程琨的組合呈現(xiàn)出不追熱點(diǎn)、逆向投資、長(zhǎng)期投資的特征，不少股票持有兩三年，部分股票期有期達(dá)五年，換手率低，具有明顯的長(zhǎng)期價(jià)值投資風(fēng)格。從集中度來(lái)看，單一個(gè)股在組合中的持倉(cāng)比重較高，但單一行業(yè)的比例不會(huì)超過(guò)20個(gè)點(diǎn)。其中，消費(fèi)和制造是程琨重點(diǎn)配置的兩大領(lǐng)域，尤其是制造業(yè)中細(xì)分的汽車、機(jī)械、化工等。

    談及今年價(jià)值與成長(zhǎng)結(jié)構(gòu)分化的市場(chǎng)，程琨表示，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重質(zhì)而不是量的新常態(tài)中，增量變得稀缺，加上前期貨幣持續(xù)寬松，使得部分大眾認(rèn)可、前景“光明”的資產(chǎn)被過(guò)度定價(jià)，未來(lái)這部分資產(chǎn)的波動(dòng)有可能變大。而市場(chǎng)上仍然有部分低估值的資產(chǎn)具有較好的長(zhǎng)期價(jià)值。從定量數(shù)據(jù)的分析和拆解來(lái)看，這部分資產(chǎn)部分落在中小市值股票上，中證500的估值分位在歷史7%的位置。

    站在當(dāng)前來(lái)看，投資人很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)成長(zhǎng)和價(jià)值到底哪個(gè)板塊占優(yōu)，不過(guò)，程琨表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的長(zhǎng)期勝率更高。結(jié)合增量經(jīng)濟(jì)稀缺、資金較為擁擠的現(xiàn)實(shí)，程琨更愿意尋找不那么擁擠的領(lǐng)域進(jìn)行投資。他認(rèn)為，由于市場(chǎng)資金更關(guān)注增量，存量市場(chǎng)機(jī)會(huì)的定價(jià)并不充分，看好存量市場(chǎng)中的整合和重構(gòu)機(jī)會(huì)。

    程琨認(rèn)為，中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)集群，優(yōu)秀的制造業(yè)基礎(chǔ)，龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，以及密集巨大的城市群，這給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了良好的基礎(chǔ)條件。優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以在整合和重構(gòu)中提升效率，提供更好的服務(wù)和產(chǎn)品，完善和優(yōu)化自己的護(hù)城河。例如，領(lǐng)先嘗試數(shù)字化改造，能提升自己產(chǎn)業(yè)地位的企業(yè)；借著國(guó)貨潮實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品力和渠道力向品牌力的躍升的消費(fèi)企業(yè)；通過(guò)工程師紅利和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利產(chǎn)業(yè)鏈地位的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)等等。

    （風(fēng)險(xiǎn)提示：基金的過(guò)往業(yè)績(jī)、過(guò)往評(píng)級(jí)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表新基金的未來(lái)表現(xiàn)。基金經(jīng)理當(dāng)前關(guān)注方向，不代表長(zhǎng)期必然投資方向。）

    （CIS）