海通證券

    反彈行情已在路上成長股或成先鋒

    基本面上出現一系列改善信號

    在A股市場對海外不確定因素的敏感性下降同時，近期基本面上也可以觀察到一系列改善信號，比如，6月20日管理層指出要保持流動性合理充裕和金融市場穩定運行態勢，6月24日央行宣布將實施定向降準，7月2日管理層研究部署打好防范化解重大風險攻堅戰等相關工作，7月8日和9日管理層聽取上市公司負責人對維護資本市場穩定運行等方面的建議，7月12日住建部表示將因地制宜推進棚改貨幣化安置等工作。此外，統計數據顯示，6月新增金融機構貸款1.85萬億元，明顯超過市場一致預期的1.5萬億元。綜合來看，上半年我國宏觀經濟保持較強的韌性，基本面出現階段性微調的可能性較大。

    7、8月份是較好的反彈窗口期

    本輪反彈行情可以參考2010年、2012年、2013年、2016年市場在出現階段性低點后的反彈走勢，共同特征是指數跌幅在達到25%左右后，市場出現反彈。2010年4月到6月市場震蕩回落，7月到11月上證綜指反彈幅度為35%；2012年4月到11月市場持續走低，2012年12月到2013年2月上證綜指反彈幅度為25%；2013年2月到6月市場震蕩走低，7月到9月上證綜指反彈幅度為23%；2015年6月到2016年1月市場大幅波動，1月27日到4月15日上證綜指反彈幅度為16%。

    本輪上證綜指調整低點2691點，較前期高點3587點累計跌幅達到了25%，且基本面上微調信號已經逐步顯現，目前反彈行情已經展開，但反彈幅度或較為有限。從2016年1月底至今，全市場成交密集區是上證綜指3150點左右，這一位置附近市場將遇到較大拋壓。從反彈行情的持續時間來看，7、8月份有望成為反彈窗口期，一方面源于基本面上的邊際改善趨勢有望延續，另一方面海外不確定因素暫時處于平穩階段。

    成長股有望成為反彈先鋒

    回顧2010年、2012年、2013年、2016年市場出現階段性低點后反彈行情的領漲板塊：2010年7月到11月期間，有色、煤炭、化工等周期板塊領漲；2012年12月到2013年2月期間，銀行、非銀等板塊領漲；2013年7月到9月期間，傳媒、計算機等偏成長板塊領漲；2016年1月27日到4月15日期間，有色、煤炭、建材等周期板塊領漲。從過去幾次反彈階段的行業表現來看，往往是彈性大的品種漲幅更大，比如周期股和成長股。

    對于本輪反彈行情，反彈先鋒更可能是成長股：第一，中長期來看，我國經濟轉型的方向是制造業升級和消費升級領域，成長股具備中長期走強邏輯。第二，政策方向同樣利好成長股，相關產業政策將向新經濟傾斜，如5G投資、半導體產業基金、國家大飛機項目等。第三，持續大幅震蕩后成長股估值明顯回落，當前中小板指、創業板指的估值已經與2013年6月25日上證綜指1849點時的水平相當。截至2018年7月13日，全部A股、中小板指、創業板指的PE（TTM）分別為16倍、26.8倍、41倍，而1849點時則分別為12倍、26倍、47倍。