證券時報記者 程丹

    近期，新股低價發(fā)行較為普遍，是企業(yè)預期太高，還是詢價機制不完善，引發(fā)了市場的關注和討論。證監(jiān)會明確，將加強對報價機構、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報價、定價行為，完善股票發(fā)行定價、承銷配售等相關規(guī)則，首次公開募股（IPO）項目網(wǎng)下報價高度集中的現(xiàn)象或將有所緩解。

    多位接受記者采訪的投行人士表示，為了防止新股報價出現(xiàn)高度雷同的情況，需要強化監(jiān)管，督促詢價機構遵循獨立、客觀、誠信的原則規(guī)范參與新股報價，同時，也應該盡快完善詢價定價機制，取消“不得高于中位數(shù)和加權平均數(shù)”的規(guī)定，并增加保薦機構、主承銷商的配售權。

    新股低價發(fā)行

    近幾個月來，多只新股開盤暴漲數(shù)倍，打新已經(jīng)從“無風險的盛宴”變?yōu)?ldquo;高收益的狂歡”。

    據(jù)同花順iFinD的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，注冊制下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO公司達171家。從上市首日漲跌幅來看，科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%，其中32家公司上市首日漲幅超過200%，4家漲幅超過400%；創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%，其中48家公司上市首日漲幅超過200%，19家漲幅超過400%。

    新股的暴漲和發(fā)行價是否存在關系？一家券商投行人士表示，從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅來看，不排除在發(fā)行定價過程中，一級市場部分機構投資者故意壓低發(fā)行價格達到套利的目的，發(fā)行市盈率與二級市場市盈率差距過大，從一定程度上說明了發(fā)行定價偏低。

    從市盈率來看，截至7月9日，包括已上市和已招股的公司在內，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板共計有182家公司披露了發(fā)行市盈率等數(shù)據(jù)。扣除2家尚未盈利企業(yè)，180家公司的平均市盈率為30.82倍，84家公司發(fā)行市盈率不足23倍，占比高達46.67%。其中，發(fā)行市盈率在15倍以下的有13家，曉鳴股份的發(fā)行市盈率僅有7.98倍。

    目前，上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板實行注冊制，審核權下放到交易所，發(fā)行定價是詢價路演之后，有網(wǎng)下詢價資格的機構在詢價日的全天交易時間內，通過交易所的系統(tǒng)進行報價，報價不得高于4類機構（公募基金、社保基金、養(yǎng)老金和險資）報價中位數(shù)和加權平均數(shù)，同時還剔除10%高價。

    “有關剔除10%高價的規(guī)則，是為了遏制高發(fā)行價而制定，實際上高發(fā)行價是因為供小于求帶來的對新股的追捧。”上海一家私募機構負責人表示，現(xiàn)在新股供求關系改變，IPO市場變成買方市場，這條規(guī)則就反過來成為壓制發(fā)行價的重要因素，比市場均價高幾分錢都可能被劃到被剔除的前10%最高價范圍內，那就必須要打聽其他詢價對象的報價情況，發(fā)行人什么質地不重要，不要做報價的離群者才重要，小型機構一般投研定價能力較弱，想要確保拿到新股獲得掙錢機會，最簡單的辦法就是抄大機構的作業(yè)，所以很容易就會出現(xiàn)協(xié)商報價的情形。

    這就出現(xiàn)了“企業(yè)路演推介時，機構興趣濃厚，報價時高度一致”的情況。比如5月初詢價的一家公司，9212個賬戶網(wǎng)下申購，其中4256個賬戶報價為14.74元，3450個賬戶報價為14.75元。另一家公司共有9419個賬戶參與網(wǎng)下申購，5194個賬戶報價9.2元，3673個賬戶報價9.21元，398個賬戶報價9.22元，98.4%的賬戶報價在3分錢之內。

    監(jiān)管嚴打報價違規(guī)

    監(jiān)管部門也注意到了“網(wǎng)下報價一致性較高”的情況。近期，上交所對大量網(wǎng)下報價明細數(shù)據(jù)進行了分析排查。根據(jù)排查結果，面向在一段時間內報價一致性較高的網(wǎng)下報價機構，有針對性地開展了詢價合規(guī)情況專項現(xiàn)場檢查。根據(jù)檢查結果，上交所對6家機構作出予以監(jiān)管警示的決定。

    從檢查情況看，這6家報價機構在參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價過程中，存在詢價決策流程不規(guī)范、報價結果缺少研究支持與合理解釋、內控制度和業(yè)務操作流程不完善等違反交易所業(yè)務規(guī)則與相關行業(yè)規(guī)范的行為。例如，部分機構詢價相關崗位職責與權限分工不明晰，報價評估、決策及復核等內控程序存在缺失，詢價當日未對報價相關人員的通訊設備進行管控，存在價格等關鍵信息泄露風險；部分機構報價內部研究不充分，定價模型不完備，定價過程存在依據(jù)不足、憑借主觀經(jīng)驗判斷等情況，未能體現(xiàn)出充分研究基礎上理性報價，定價結果存在隨意性。

    這是交易所層面首次針對IPO網(wǎng)下詢價進行的處罰，目前，上交所已建立面向網(wǎng)下投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機制，對報價明細數(shù)據(jù)進行定期分析、排查，對報價一致性較高的投資者或行業(yè)影響力較大的投資者，開展約見談話或現(xiàn)場檢查，規(guī)范報價行為。

    不僅如此，中國證券業(yè)協(xié)會也在日前下發(fā)文件，通過禁止發(fā)行人、主承銷商或其他詢價對象協(xié)商抬高或壓低新股價格，禁止詢價機構業(yè)務人員或研究人員在參與新股推介活動時收受禮品或禮金等方式規(guī)避人情報價。

    上述投行人士認為，在監(jiān)管嚴打違規(guī)報價之外，還需要通過完善詢價報價機制，從根源上提升詢價機構對新股報價的獨立性和積極性，專注發(fā)行人質地本身，而非擔心報了10%的高價被剔除，可以將“剔除擬申購總量中最高報價10%申購量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報價中位數(shù)與加權平均數(shù)孰低值50%的價格所對應的申購全部剔除”，或者“將全部報價中位數(shù)與加權平均數(shù)孰低值一倍標準差之外的報價所對應的申購全部剔除”，即將“按量劃線剔除”改為“極端報價剔除”，同時增加保薦機構、主承銷商的配售權。