過去兩周，此前高位徘徊的全球大宗商品價格出現(xiàn)明顯松動。工業(yè)金屬調(diào)整最為激烈，LME期銅合約已較月初高點回撤超12%，并創(chuàng)出一年多新低；LME期鎳、期錫價格更是跌去約20%。國際油價同樣“高處不勝寒”，布油、美油均從120美元高位回落至110美元下方。

    從時間節(jié)點看，美聯(lián)儲6月15日宣布的“史詩級”加息，成為近期大宗商品價格趨勢逆轉(zhuǎn)的導火索。但業(yè)內(nèi)專家提示，在海外加速收緊貨幣的背后，更要看到海外經(jīng)濟增長放緩甚至衰退對需求側(cè)的影響，而大宗商品價格回落正是海外“衰退交易”的典型特征。

    大宗商品價格松動，我國中下游制造業(yè)迎來利潤率改善的契機。反映到盤面上，近期A股家電、汽車制造等板塊輪動上漲。分析人士認為，“成本回落”是下階段具備較強確定性的配置機會，尤其是一季度受大宗商品漲價而利潤受損的行業(yè)，其環(huán)比改善趨勢可能十分明顯。

    海外陷入“衰退交易”

    從近兩周的資產(chǎn)表現(xiàn)來看，對經(jīng)濟周期更敏感的金屬、能源價格跌幅較大，可能正在初步反映需求趨弱帶來的影響。

    銅作為全球定價、反映全球基本面的工業(yè)金屬，其價格走勢被視作全球經(jīng)濟活動的“風向標”。自歐美主要國家開啟大幅加息以來，國際銅價持續(xù)下挫。LME三個月期銅主力合約6月23日重挫5%，創(chuàng)一年來最大單日跌幅，最新銅價已刷新2021年2月以來新低。

    “不少國家收緊貨幣，投資者對全球經(jīng)濟衰退的擔憂加劇，這或是大宗商品價格近期出現(xiàn)下跌的主要原因，且未來可能會持續(xù)承壓。”光大證券首席策略分析師張宇生表示。

    弘業(yè)期貨金融研究院研究員張?zhí)祢堈J為，美聯(lián)儲及歐洲央行采取的激進貨幣政策目前暫未見效，同時地緣政治風險和能源危機等仍在刺激海外通脹加劇，大宗商品整體上漲趨勢是否結(jié)束仍待觀察。

    張?zhí)祢垙娬{(diào)，若后續(xù)大宗商品見頂，則與全球宏觀經(jīng)濟形勢高度關(guān)聯(lián)的品種可能出現(xiàn)大幅回落，包括一季度大漲的原油、天然氣，以及化工、煤炭等品種。相比之下，供需關(guān)系相對緊缺，且與宏觀基本面關(guān)聯(lián)性相對較小的品種可能較為“抗跌”，如受能源危機和全球碳中和政策影響較大的鋁、鋅，以及與新能源高度相關(guān)的鋰、鈷等品種。

    中下游行業(yè)迎復蘇契機

    6月以來，A股市場強勢不減，目前三大指數(shù)均已站上半年線，反轉(zhuǎn)趨勢有望確立。在此過程中，“大宗商品跌價受益”成為盤面主線之一，相關(guān)的家用電器、汽車制造、電力設備等行業(yè)輪動領(lǐng)漲，格力電器等一批龍頭公司股價復蘇。

    “從歷史上看，大宗商品價格與A股整體毛利率呈現(xiàn)非常明顯的負相關(guān)關(guān)系，即在大宗商品價格回落期間，A股毛利率將有所上行。從行業(yè)端來看，大宗商品價格回落將導致上游行業(yè)盈利能力受損，而中下游行業(yè)則較為受益。”張宇生表示。

    張宇生統(tǒng)計了2010年以來3次大宗商品價格明顯回落時期的A股行業(yè)表現(xiàn)，認為當下應重點關(guān)注毛利率與大宗商品價格相關(guān)系數(shù)為負，且歷史上在大宗商品價格回落期間取得過超額收益的行業(yè)，這些行業(yè)包括白色家電、光伏設備、生物制品、飲料乳品、家電零部件、電網(wǎng)設備等。

    財通證券首席策略分析師李美岑提示，“成本回落”有望成為未來一個階段A股市場具備較強確定性的配置機會，尤其是一季度“大宗商品漲價受損”的行業(yè)，環(huán)比改善趨勢可能最為明顯，有望在后續(xù)行情中逐步進入“大宗商品跌價受益”的行列，值得重視。

    中金公司策略團隊強調(diào)，我國繼續(xù)保持流動性合理充裕并先于海外經(jīng)濟體復蘇仍是基準情形，結(jié)合年初以來市場調(diào)整幅度較大且估值具備中期價值，A股市場相比海外市場可能仍然具備相對韌性，但同時也要關(guān)注海外經(jīng)濟周期下行和需求回落對國內(nèi)基本面復蘇的影響。