“沒想到沙特突然打起了原油價格戰(zhàn)，讓我們措手不及。”一位國內(nèi)民營煉油企業(yè)財務(wù)總監(jiān)向記者感慨說。

    面對過去兩個交易日WTI原油期貨報價大跌約30%，3月9日他上班的第一件事就是與企業(yè)高管緊急敲定新的期貨套保措施。

    “原先的期貨套保策略肯定過時了——當(dāng)時我們認為OPEC+會達成減產(chǎn)協(xié)議將油價維持在50-60美元/桶，現(xiàn)在高盛等投行預(yù)測沙特掀起原油價格戰(zhàn)，將令油價跌至20美元/桶附近。”他告訴記者。目前，他們一面加倉國內(nèi)原油期貨空頭頭寸，將現(xiàn)貨保值比例再抬高25個百分點，一面鑒于沙特銷往亞洲的原油官方售價較DME阿曼原油期貨的價差擴大至逾-3.1美元/桶，通過賣空阿曼原油期貨同時買漲新加坡原油期貨進行跨地套利交易，鎖定未來進口原油采購的價差成本。

    記者多方了解到，全球油價暴跌令煉油企業(yè)庫存減值風(fēng)險驟增同時，還得面對下游化工產(chǎn)品價格走低與原油加工利潤大幅縮水的新經(jīng)營挑戰(zhàn)。

    “由于3月9日PTA、瀝青、甲醇、乙二醇等下游產(chǎn)品期貨品種悉數(shù)跌停，我們現(xiàn)在幾乎是賣一噸虧一噸。”一家浙江民營煉油企業(yè)業(yè)務(wù)總監(jiān)向記者坦言，目前他們最擔(dān)心的，是銀行因原油加工利潤大跌而收緊信貸。

    記者了解到，3月9日不少煉油企業(yè)紛紛加大PTA、瀝青、甲醇等期貨品種空頭頭寸，一方面鎖定加工利潤，另一方面也是借期貨市場拓展銷路。

    “不過，我們的套保力度似乎有點過了。”這位業(yè)務(wù)總監(jiān)向記者直言，由于企業(yè)高層預(yù)期油價與相關(guān)化工品種價格持續(xù)下跌，因此他們押注甲醇價格下跌的期貨空頭頭寸，達到他們未來3個月產(chǎn)量的1.8倍。一旦甲醇價格出現(xiàn)反彈，企業(yè)的過度套保措施將面臨追加保證金與履約交割等風(fēng)險。

    “當(dāng)前部分煉油企業(yè)的套保策略仍具有一定投機成分。”一位期貨公司原油領(lǐng)域分析師向記者表示。比如他們單純將期貨操作盈虧作為套保考核依據(jù)，套保頭寸大幅超過企業(yè)實際風(fēng)險敞口，以及在“套保可以對沖所有風(fēng)險”的錯誤觀念下，頻繁短線操作獲利。因此3月9日當(dāng)天他們也在持續(xù)糾正部分煉油企業(yè)的錯誤套保措施，盡可能壓縮他們不必要的期貨操作風(fēng)險敞口。

    多策略“套保”進行時

    面對油價大跌，多家民營煉油企業(yè)的第一反應(yīng)是“低價囤油”。

    “3月9日早上我們趕緊聯(lián)系了海外原油供貨商，在得知沙特方面表態(tài)需要多少提供多少后，企業(yè)內(nèi)部打算一口氣采購未來6個月的原油原材料需求量。”一家國內(nèi)大型民營煉油企業(yè)副總裁向記者透露。畢竟，過去3年以來全球油價從未跌至30美元/桶附近。

    然而，低價囤油看似簡單，但操作起來絕非易事。

    由于新冠肺炎疫情全球擴散，目前進口原油運輸效率有所下降，企業(yè)低價采購的原油未必能快速交割，相應(yīng)的倉儲運輸費用增加也推高了進口原油的實際采購成本。

    “3月9日當(dāng)天我們也嘗試通過點價方式鎖定一批進口原油原材料（即原油已在運輸途中），但賣家現(xiàn)在也不愿低價拋售。”上述國內(nèi)大型民營煉油企業(yè)副總裁告訴記者。如今原油貿(mào)易商手里的中東地區(qū)重質(zhì)油采購成本較當(dāng)前售價高出至少7-8美元/桶，幾乎賣一桶虧一桶。

    因此他所在的企業(yè)一度打算在原油期貨市場鎖定采購成本，但由于當(dāng)前境內(nèi)原油期貨跌幅低于境外原油期貨跌幅（境外沒有漲跌停板限制），因此他們只能等待兩者價差收窄后再建倉。

    記者注意到，相比“低價囤油”，不少民營煉油企業(yè)更擔(dān)心原油庫存減值風(fēng)險驟增。

    “由于擔(dān)心疫情導(dǎo)致原油運輸緊張，我們此前采購了相當(dāng)于4個月產(chǎn)量的原油庫存，如今這部分庫存一下子減值逾千萬元，企業(yè)經(jīng)營壓力一下子驟增。”一家東部地區(qū)民營煉油企業(yè)套保部門主管向記者坦言。在3月6日全球油價大跌10%后，他們企業(yè)已經(jīng)舉行緊急會議決定采取兩項套保措施，一是在期貨市場買入相應(yīng)數(shù)量的原油期貨空頭頭寸進行套保，二是通過跨地套利交易鎖定未來進口原油采購的價差成本。

    “如果再不開展期貨套保，我們庫存減值損失就不只是10%，可能會達到20%以上。”他告訴記者，3月9日已有銀行電話了解企業(yè)是否針對油價下跌做了期貨套保，作為他們是否收緊信貸政策的重要依據(jù)。

    多位期貨公司能源領(lǐng)域分析師向記者透露，3月9日企業(yè)原油套保操作需求格外高漲，不少企業(yè)原先只有60%現(xiàn)貨頭寸進行期貨套保，如今鑒于油價劇烈波動，這個比重提高至80%，因此要求期貨公司與交易所能再度提高他們的套保額度。

    投機獲利沖動仍需“規(guī)避”

    值得注意的是，在煉油企業(yè)紛紛加碼期貨套保力度同時，投機操作悄然如影隨形。

    前述國內(nèi)民營煉油企業(yè)財務(wù)總監(jiān)向記者直言，由于企業(yè)管理層預(yù)判全球油價短期內(nèi)可能跌向20美元/桶，因此他們建立的原油期貨沽空頭寸，達到現(xiàn)貨庫存的約1.5倍。

    “其間我們套保部門也曾提出異議，認為此舉對企業(yè)構(gòu)成新風(fēng)險，比如若油價突然大幅反彈，企業(yè)就會遭遇追加保證金或履約交割問題，財務(wù)壓力驟增。”他表示。

    此外，部分民營煉油企業(yè)主眼看油價持續(xù)下跌幾率上升，要求套保部門通過期貨套保操作賺取逾15%短期回報，從而減輕銀行貸款利息與員工薪酬開支壓力。

    “其間我們提出，期貨套保策略應(yīng)將現(xiàn)貨與期貨的各自盈虧，放在一起綜合考量套期保值策略的得失，但企業(yè)高層仍然看中期貨市場套保的盈虧，甚至認為在油價單邊下跌行情下，沽空獲利格外簡單。”前述東部地區(qū)民營煉油企業(yè)套保部門主管坦言。

    多位期貨公司能源領(lǐng)域分析師表示，3月9日他們說服多家煉油企業(yè)主糾正投機意味濃厚的期貨套保措施，一方面協(xié)助他們調(diào)整套保策略，通過境內(nèi)原油期貨與阿曼原油期貨的價差鎖定未來原油進口價差成本，而不是動用高資本杠桿押注兩地價差擴大以博取投機收益，另一方面對部分原油期貨沽空頭寸進行平倉，令原油期貨空頭頭寸與企業(yè)原油庫存量基本匹配。

    “由于期貨交易的高杠桿性，投機交易往往具備潛在的高風(fēng)險。”一位期貨公司原油市場研究員表示，由于過去兩個交易日全球油價大跌約30%，3月9日早盤多個持原油期貨多頭頭寸的客戶遭遇巨虧爆倉，這背后，是他們過度押注OPEC+會達成新減產(chǎn)協(xié)議令油價反彈，然而沙特掀起原油價格戰(zhàn)讓這些客戶遭遇滑鐵盧。